本报告导读:
三要素略有改善,基本面不支持补涨,农业股在四季度难以显著超越大市。增持:安琪酵母/绿大地/天宝,关注:农产品/金宇集团/顺鑫农业。
投资要点:
农业指数在8月份大幅超越沪深300,直接导致第三季度相对收益为正,但其背景是市场的快速调整,农业指数实际上在8月份下跌了7.4%。
我们今年以来一直坚持以“估值/粮价/政策”三要素为基础分析框架,在此基础上一直坚持“看平行业,突出个股”,农业指数2009年的绝对/相对走势也基本印证了这一点。
三要素略有改善,基本面不支持补涨估值:相对估值倍数2.3,高于舒适区间;重点覆盖公司09年动态估值35倍,比市场整体高40%。
粮价:国际粮价仍需看原油脸色;连年丰收,库存充裕,国内减产并不会导致供应不足与粮价大涨。
政策:大政方针难有惊喜,生产成本下降背景下,粮食最低收购价提升幅度可能明显缩减。
生猪价格恰逢上涨半周期与消费旺季叠加,且距离长期合理价格仍有15%距离,未来生猪收购价可能继续上涨20-30%。
农业股中期业绩下降,降幅较一季度明显缩小。二季度产品价格价格回升并未导致景气明显好转,业绩环比好转主要由于费用下降与投资收益增加。
基于对产品价格回升预期,我们提升对畜牧业、饲料行业景气预期,制糖业仍将受益于高糖价;种业、动物疫苗、农产品流通行业景气得以保持。
增持组合:安琪酵母/绿大地/天宝股份关注组合:农产品/金宇集团/顺鑫农业