本报告导读:
季度业绩下降,但全无改年增长;关注创新业务推出预期明朗;大券商已现出投资价值。推荐广发三宝、中信和海通。
投资要点:
季度业绩由高点开始滑落,但全年业绩增长无忧。3季度经纪和承销继续超出预期,但自营收益率骤然下滑,使得可比上市券商业绩环比下降约3%-5%。4季度,承销业务仍将维持高位,但若市场趋势无法逆转的话,经纪业务可能将继自营之后开始走低,这也决定了4季度业绩难有惊喜。但也不必因此对全年业绩过于担心,全年交易额仍可维持在2000亿元以上、自营对上市券商整体影响也不显著,因此,尽管全年业绩虽可能低于预期、但增长应没有悬念。
创业板不仅在发行规模和发行频率上显著高于预期,更为重要的是开创了证券公司“直投+承销”的全新盈利模式,这不仅将增厚业绩,还将加速直投业务的规模化,推动直投业务投资收益率和投资回报期都远超预期。中信和海通已开始受益于此。
创新业务是推动行业业绩继2006-2007年后再次爆发性增长的关键因素,也是4季度最大的不确定因素。融资融券、股指期货推出的技术条件已经具备,其推出预期若能够在4季度明朗,将对增厚业绩和提升估值都有着决定性的意义。
境内外证券公司的估值经验表明,2倍PB是正常经营的证券公司的估值底限,目前中信、海通等大券商估值已经进入安全区域。同样,运用分部估值法对上市公司估值的结果表明,在目前的市场假设水平下,上市公司的估值趋于合理,而大券商已经具备较高的投资价值。
证券业作为强周期性行业,短期来看,业绩和估值高度依赖于大盘的态势无法改变。行业整体性投资机会仍然来源于交易额和指数变化。但经过大幅调整之后,行业估值已经合理,大券商更是具备了较高的投资价值;而4季度创新业务推进预期一旦明朗,也将可能成为行业走强的催化剂。因此,我们仍然维持对行业增持的投资建议。
在个股选择上,我们认为大为美。这是因为大券商:(1)估值已经具备较高安全边际;(2)对自营的弹性较小;(3)将最大程度的受益于创新业务的推进。
我们仍然首推广发三宝,排序为中山公用、吉林敖东和辽宁成大。广发三宝既有估值上的安全边际,又有明确的事件驱动,是攻守兼备的品种。
广发三宝之外,我们给出稳健和进取两个组合:(1)稳健组合,即中信和海通;(2)进取组合,锦龙和东北。投资者可根据自己对市场趋势的判断进行选择,我们认为在目前的市场条件下,稳健组合更具配置意义。
此外,参股即将上市证券公司的上市公司,随着参股券商上市的临近也具备一定的事件驱动性交易机会。