投资要点

　　中国经济持续稳定增长为啤酒行业发展提供了充足空间。分析啤酒与其它酒精饮料数据，我们认为啤酒之所以发展如此壮大，这主要得益于国家产业政策支持，巨大的产业资金参与使得培养消费者工作得以有效实施，啤酒行业发展更体现出消费人群巨大的特色。

　　我们认为衡量啤酒厂商竞争力的要素可概括为品牌塑造和运作能力两个核心要素，啤酒厂商企业净利润增长趋势主要来自于对品牌塑造和优势区域两个要素综合评判。品牌塑造过程相伴随的是吨酒价格和毛利率提升。

　　我们认为在啤酒行业，存在三种盈利模式。第一种，以价取胜，即高端酒模式。如喜力啤酒，现在青啤也是往这个模式转变。第二种，以量取胜，即规模模式。通过全国的布局和发展扩大产能和销量，采取薄利多销的策略，如目前的雪花啤酒。第三种，量价结合，即综合考虑前两种模式，不仅重视价格提升也重销量增长。

　　我们认为啤酒行业的投资机会来自于优势厂商受益于行业集中度的提升。我们判断未来五年雪花啤酒将在目前销量的基础上翻番，成为中国绝对第一品牌，有望销量做到1500万吨，而青啤则成为中国高端啤酒中第一品牌，也将成为中国最具盈利能力的啤酒企业。

　　我们判断未来中国啤酒市场发展趋势如下：第一，市场集中度不断提高；第二，外资未来两三年不会有大动作；第三，区域性品牌面临巨大困难。

　　青岛啤酒：公司产品定位高端，无需形成太多优势区域就可获取高额的利润。随着公司组织结构的梳理和营销模式的转变，在新进入一个市场的时候，从起步到实现较高盈利的时间会很短。公司品牌策略和运作能力匹配很好，这是它未来实现利润的主要驱动因素。我们认为品牌优势带来利润提升刚开始显现。我们预测公司2009、2010年EPS为0.94、1.20元，维持公司买入评级。

　　燕京啤酒：公司一直是实行“主+副品牌”(燕京+惠泉、漓泉、雪鹿)的发展战略，公司除了北京这一优势区域之外，还存在广西和福建等优势区域，这是燕京能立足行业第三名的根本。公司目前也提出了类似于青岛啤酒的品牌整合策略，这对公司各项能力提出巨大挑战。从公司短期业绩增长来看，将受益于税收以及成本下降，我们预测公司2009、2010年每股收益分别为0.570、0.690元，维持公司买入评级。

　　雪花啤酒：其优势主要表现在三个方面：(1)预算和财务核算管理非常细，(2)人力资源管理非常科学，(3)营销能力最强。华润雪花主推雪花啤酒品牌，品牌定位为中低端啤酒，且在许多区域占领了垄断性的市场份额，通过以量取胜是雪花的一种盈利模式。未来华润雪花应立足于现在中低端市场的基础，拿下绝大部分市场份额，同时还要进入最赚钱的高端酒市场。采取量价结合的方式才是华润雪花实现盈利最大化最佳模式。