核心观点：

　　2009以来船舶工业市场进入低谷期。国际船舶工业的订单大幅下降，同时伴随着频频发生的撤单、合同重谈等状况；主要船型的价格也出现了明显的下降。6月份以来船舶订单情况开始发生好转，新船订单量持续创出年内新高，不过1－8月全球船舶工业新船订单仍然同比下降90%左右。

　　造船价格的下降趋势，目前还没有结束的迹象。7月克拉克松船价综合指数为149点，8月份克拉克松又有所回落。船价总体同比下降在30%以上，其中以散装船和集装箱船降幅较大。新船价格的下降影响了船舶企业的毛利率及净利润增长，还引起合同重谈以及订单撤销等状况的发生。

　　2009年以来，我国船舶工业的下降幅度一直低于全球平均水平；在近3个月新船成交放大的时期，我国船舶工业更是一枝独秀，成交量占全球的60%以上，成为全球船舶工业底部反弹的重要力量。不过与去年同期相比，我国船舶工业新订单成交量仍有近80%的回落。

　　在订单大幅下降的情况下，船舶工业的生产仍高速增长。8月份造船完工量为195万载重吨，同比增长54%，增速呈现明显的回落。船舶工业的工业总产值、出口交货值等也继续保持同比增长，但增长幅度落后于完工量的增长。

　　未来我国的船舶制造行业能否真正走上复苏之路，主要将取决于全球经济的复苏状况。我们判断未来几个月，我国造船行业每月的新接订单量为200-300DWT，全年新接订单量同比下降60%左右。目前船舶工业的完工量增速仍将处于下降趋势，船舶行业的业绩明年仍将处于低谷期。

　　对于处于业绩下降途中的造船行业。我们认为2010年行业的合理市盈率不低于18倍。目前行业重点公司的估值接近18倍，基本上处于合理水平的下端区域，因此给予“谨慎推荐”的评级。中国船舶在三家上市公司中，规模优势和产品优势突出，估值水平也具有明显优势，我们维持“谨慎推荐”评级。