□世纪证券 吕丽华

　　在国内经济继续向好的预期下，消费者信心进一步回升，我们判断零售行业四季度的景气将延续逐季回升的态势，并达到全年最高峰，预计09年全年百货、超市、家电连锁将分别实现营业收入增长约15%、7%及5%，净利润增速则分别为20%、5%及15%。维持行业“强于大市”的评级，建议三大主题投资机会。

　　消费增速持续回升

　　09年8月份，社会消费品零售总额达10116亿元，同比增长15.4%，比上年同月回落 7.8个百分点，但较上月加快0.2个百分点，这是自2月份最低增速11.6%以来的连续6个月回升。分行业来看，8月份批发和零售业零售额8495亿元，同比增长15.4%，较上月提高0.2个百分点；住宿和餐饮业零售额1454亿元，增长16.8%，与上月增速持平；其他行业零售额167亿元，增长 2.8%，较上月提高0.2个百分点。

　　从增长态势来看，住宿和餐饮业零售额增速继续领先，这主要是居民收入水平的提高吸引大量市民外出消费，导致以家庭为主的茶市、散餐等休闲饮食引领餐饮业持续兴旺，但因受经济危机的影响，去年9月份以来其增速处于放缓态势。批发和零售业零售额的增速自 2月份以来回升态势良好，是拉动社会消费零售总额增速回升的主导力量。

　　从目前消费的增长趋势来看，首先，我国房地产市场和汽车市场还将继续回暖，消费需求量仍将保持快速增长。其次，国家一系列刺激消费的政策还将继续深化，这有助于保持消费的平稳增长。再次，随着国家收入分配政策的调整，社会保障体系的进一步完善，就业形势的改善，消费增长容量还很大。因此，我们判断，四季度消费增速仍能保持稳中有升的态势，预计全年消费品零售总额增速维持在16%左右。

　　此外，7月份，反映经济走势和消费趋向的重要先行指标消费者信心指数达到87.5，较6月份提升了1.3个点，这是自去年8月份急速下跌以来的首次明显回升。同时，消费者满意指数和预期指数也分别回升到87.1、87.5，这反映出，在经济复苏预期下，消费者的消费意愿在加快。同时，批发和零售业企业家信心指数在二季度环比回升了5.3个百分点，从侧面也反映了企业家对未来消费增长预期的向好。

　　二季度上市公司

　　整体盈利回升明显

　　我们通过统计47家零售业上市公司09年上半年及一季度和二季度单季度的业绩表现以及部分重点上市公司的销售数据可以看出，09年上半年47家零售业上市公司累计实现营业收入1371.98亿元，同比增长5.2%；累计实现净利润46亿元，同比增长8.86%；平均毛利率21.16%，同比上升了 0.13个百分点；平均净利率4.41%，同比上升了0.3个百分点；平均期间费用率14.85%，同比下降了0.11个百分点。

　　单季度来看，二季度表现明显好于一季度。47家零售业上市公司二季度营业收入增速由一季度的2.92%上升到二季度的7.84%，净利润增速由1.44%上升到18.14%，平均毛利率由20.93%上升到21.53%，平均净利率由4.55%下降到4.22%，期间费用率由13.19%上升到13.51%，低于毛利率的上升幅度。

　　分业态来看，百货业态的盈利恢复性增长最明显，这主要是由于百货业态主要以金银珠宝、化妆品、服装鞋帽等可选性消费品为主，受经济危机的冲击最大，因而在经济复苏中，其弹性增长最强。而超市业态以生活必需品为主，虽受经济危机的影响较小，但CPI走低对其影响大，因而09年上半年各公司的盈利转好并不明显，尤其是华联综超更拖累了整体的业绩表现。家电连锁业态中的三家上市公司，苏宁电器仍居鳌头，其在3月份摆脱生产厂商去库存化导致货源短缺的影响后，销售状况逐月好转；天音控股和宏图高科在2季度的盈利表现差强人意，主要是受手机、IT产品的市场需求萎缩明显，销售单品价格下跌的影响，加之促销宣传费用加大。

　　我们认为，目前大部分上市公司的销售增长态势已经确立，预计四季度将达到高峰，全年将呈现前低后高的走势。随着四季度传统消费旺季的到来，预计上市公司整体业绩仍将实现反弹性增长并持续走高，加之去年10月份消费急速放缓带来的低基数效应，我们判断四季度整体业绩将显著提升，而史上最长的黄金周、圣诞节等节日亦是业绩提升的主要催化剂。

　　根据历史数据显示，“十一”黄金周商品零售额贡献当月社会消费品零售均在40%以上，我们预计09年全年百货业态营业收入增速约在15%以上，净利润增速有望达到20%。超市业态方面，我们认为，CPI在11月份的转正预期才能使超市业态在4季度真正实现恢复性增长，预计09年全年营业收入增速约7%，净利润增速约5%。家电连锁业态方面，房地产市场趋旺对家电需求具有明显的拉动作用，且一般房地产销售对家电需求的带动滞后半年，而前8个月通讯器材的销售数据已显示出复苏迹象，基于此，加之去年4季度的低基数效应，我们判断，苏宁电器业绩高增长有望在4季度明显体现，天音控股和宏图高科的盈利有望大幅改善，预计家电连锁业态09年全年实现营业收入增速约5%，净利润约为15%。

　　行业估值处历史底部

　　关注三类投资机会

　　我们选择Wind 资讯录入的零售业40家上市公司最新一致盈利预测数为样本(剔除异常数值)，并以09年9月22日的平均收盘价计算得到2009-2011年行业平均动态市盈率分别为38倍、29倍及23倍，与历史纵向比较，平均市盈率仍处于历史底部，且与A股整体估值相比，仍存提升空间。

　　从各业态的估值看，家电连锁业态依然最具有估值优势，2009-2011年的动态市盈率分别为27、20、17倍；其次是超市业态，未来三年的动态市盈率分别为34、27、21倍；百货业态的2009-2011年的动态市盈率分别为40、30、24倍。

　　我们认为，四季度三类投资机会值得关注。其一是关注估值优势强且盈利弹性大的公司，如广州友谊、合肥百货、苏宁电器等；其二是关注资产重组预期的公司，如新华百货、重庆百货、银座股份等；其三是关注受益上海世博会的公司，如百联股份、新世界等。

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