国金证券研究所 王晓莹

　　今年以来，冰箱内销增长31.7%中的约20%来自家电下乡的贡献，空调约有300-400万台的增量来自房地产成交量放大的贡献。家电以旧换新试点又在8月拉开序幕，初期效果已经显着而且将继续放大，我们预计4季度内销增长还将继续。

　　出口依旧疲软，美欧日等主要出口目的国或地区的经济很难快速恢复，对家电的需求绝不会像中国那样在政策的刺激下一触即发。白电全年出口量同比依然下降可能已成定局，电视机总体出口量有望正增长。不过，由于去年4季度各个板块的出口量都出现断崖式下降，因此预计今年4季度可望出现基于低基数的反弹。

　　初步展望2010年，结合一贯使用的刚性需求预测模型和考虑今年刺激内需的外部因素在明年都将延续，我们依然对内销保持乐观，预计洗衣机和电视机都可能有15%左右的增长，只是对今年反弹幅度最大、形成高基数的冰箱和空调作出了同比个位数下降的预判。对于出口，我们相信在今年普遍降幅较大的基数上，2010年各家电子行业的出口应该都有不同程度反弹，预计在5-20%。

　　我们想强调，家电消费对于我国在外需疲软的情况下拉动内需的意义是重大的，相信政府在刺激家电内需方面的力度会只增不减。即使在消费者收入感下降的这一年中，消费产品的结构仍在升级，我们预计接下去的一年中产品消费结构升级会进一步提速。今年上半年家电产品结构升级，被掩盖在了由于原材料价格下降而引起的家电产品普遍降价幅度较大之背景下。不过，下半年以及明年原材料除了LCD面板以外，应都不会再有较明显的下降，因此产品结构升级所带来的行业均价上升能够更加明显地表现出来；而行业均价上升对于行业的收入规模、毛利率都有正面的作用，可以说是除了销量以外，明年行业的另一增长点。

　　因此，我们在投资策略上继续维持对家电行业的增持评级，并看好引领产品结构升级的内销型公司，同时也给出了4季度可能的主题性投资标的建议，这些标的都具备基本面较好的前提条件：

　　2009年业绩还有超预期可能性的股票———美的电器、格力电器、青岛海尔。空调、冰箱的内销增长，都还存在着超预期的可能。

　　出口复苏概念———美的电器、苏泊尔。美的电器是因为公司的空调出口在11、12月旺季启动时或有反弹，而且出口收入比重达到三成；苏泊尔则是来自于大股东SEB集团订单转移的确定增长和非SEB客户订单的稳中有升。

　　政策受益———海信电器。LCD电视是家电以旧换新中受益最大的产品，海信电器是LCD电视城市零售份额最大的企业，成长性较好。

　　目前估值合理———苏泊尔、美的电器、青岛海尔、海信电器、深康佳。前三家公司是基于各自的内生性及外延式增长点；后两家公司是基于对电视机行业明年15%左右增长的判断。