我们将航空股评级从中性调至看好，使我们做出这一评级变化的触发因素如下：1、9月份国际欧美票价依然在7月份水平的高位，而在往年9月已往下走。2、最新对几家航空公司的调研反映，国际业务依然有不错的表现。结合我们看到的7、8月份的数据，现在我们有完整的逻辑将我们看到的数据做一个整体的解读，得出对航空股有信心的结论。强烈建议买入中国国航，推荐ST东航、*ST上航、南方航空、上海机场。

　　市场焦点国际业务，我们认为国际业务的高增长能够持续。原来7、8月份国际业务的增长情况，也略超预期，但在扣除季节性因素后，这种力度减弱，使我们担心去除季节因素后，国际业务的高增长将不再持续。而9月份国际业务依然保持了高增长，欧美票价依然维持在了7月份高位。我们认为这已很难仅用季节性因素做出解释。综合各方面的判断，我们认为近三个月超出一般季节性因素以外的增长主要来自以下三个原因，1、5、6月份甲型H1N1流感影响，需求受到抑制后的释放，我们在2003年SARS疫情同样看到需求在压抑三个月后的快速释放。2、中国强大的消费升级。

　　从国内业务的高增长不断延续中，我们可以看到这一力量的强大。3、国际经济的复苏。原来市场对国际业务的恢复寄托在国际经济复苏上，由于对国际经济的复苏市场较为谨慎，因此这一远期展望未能说服投资者。

　　基于近三个月的国际业务情况，结合我们分析，我们认为中国航空业国际业务的高增长将沿着首先主要依靠甲型H1N1流感压抑的需求释放与中国消费升级(2008年奥运会人为压抑)的驱动，过渡到依靠世博会、亚运会及国际经济活跃度回升的驱动。这种过渡中，多重驱动力的复合使我们非常有信心国际业务高增长能够在7、8、9月份以后延续。

　　未来12个月，航空公司的毛利率水平将扩大，盈利能力得到明显提升。

　　从企业盈利能力来讲，在国际经济未有明显复苏的情况下，依靠甲型H1N1疫情压抑后的需求释放与2008年奥运会自然增长受到压制的释放(这种自然增长也即中国的消费升级)带来的高增长，企业原本应该有的毛利率水平将随之扩大。而在国际经济活跃度开始上升时，尽管油价也会上升，但我们的研究证明这一时期内航空公司的毛利率水平也将继续扩大，此时票价与客座率的上升带来的收益将盖过油价的上涨。毛利率与油价同时上升的时间一般会持续3个季度。因此航空公司在未来一年的盈利水平将得到提升。

　　国际航空公司周转量在7、8月份筑底已经确定无疑。欧洲传统三大航，法荷航、汉莎航与英航7、8月份数据也纷纷降幅同比收窄或出现正增长，分析师也纷纷调高预测，股价也经历了快速上涨。这一方面反映了国际航空业的见底。另一方面也反映国际业务的反转即将开始，不同的是这些传统国际巨头面临的国际业务反转将更多依靠商务活动的回暖，而中国的航空业将首先面临消费升级、甲型H1N1抑制需求释放进而依靠世博会等率先实现国际业务高增长，然后这种驱动将过渡到国际经济复苏，如果国际经济率先复苏，无疑国际业务的反转力度将更大。

　　国内业务高增长依然持续。

　　综合以上各项因素，我们认为中国航空业逐暖趋势确立，未来一年毛利率水平将会扩大。我们首推中国国航，其次为ST东航、*ST上海、南方航空、上海机场。正文后部分我们也将对调研中碰到的一些上市公司看法作出点评。