医疗保健股在动荡的市场环境下补涨

　　自我们8月14日发表中国医疗保健行研究报告之后，中国医疗保健股的表现一直好于大盘，至今累计上涨了11.8%，而沪深300指数仅上涨6.3%，我们认为主要原因在于H1N1疫苗的推出以及行业的防御性特征。鉴于我们研究范围内的大多数医疗保健股都位于周期中期估值水平，我们建议投资者选择性持股，重点关注具备短期推动因素的股票。从历史市盈率角度来看，医疗保健股相对于沪深300指数的溢价正恢复到正值区间(溢价3%)。

　　我们的首选股为新和成，因09年四季度维生素E定价趋势走强

　　鉴于新和成在维生素E领域的领先地位，我们继续看好该股；此外，我们预计未来3-6个月内维生素E定价趋势走强，因此将该股12个月目标价格从人民币44.01元上调至人民币49.08元。在我们看来，维生素E的供需格局仍然有利于供应商，因此价格即使不走高，也将稳定在当前水平。我们将2009年和2010年维生素E销售均价假设分别上调至人民币165元/克和181元/克(原为人民币157元/克和165元/克)。

　　将天士力剔出亚太强力买入名单但维持买入评级；将东阿阿胶和先声药业下调至中性

　　我们将天士力剔出亚太强力买入名单，但维持买入评级，我们看到该股仍具备上涨空间，认为该股估值仍具有吸引力，主要原因在于：1)由于经营杠杆好转以及营销策略的转变(根据产品线划分销售队伍)，以及2)成本控制改善。由于估值方法的改变，我们将其12个月目标价格从人民币19.25元上调至人民币21.25元。我们还下调了东阿阿胶和先声药业的评级，因为这两只股票均已升至目标价位，我们认为其短期上涨空间有限。

　　估值标准调整为EV/GCI与CROCI/WACC对比

　　目前，我们在确定股票评级和计算12个月目标价格时全面采用了企业价值/总现金投资(EV/GCO)与投资资本的现金回报率/加权平均资本成本(CROCI/WACC)对比的估值方法。在我们看来，这一选股框架更注重公司提供长期回报的能力而不是短期盈利增长趋势，因而更适用于中国医药保健股的估值。

　　风险

　　监管政策的不确定性，药品价格控制以及激烈的竞争。