投资要点

　　产量增速维持较高水平。8月，中国原煤产量26075万吨，同比增长14.6%，环比下降0.2个百分点，陕西、内蒙、贵州和安徽煤炭产量增速较快，山西、河南、黑龙江和云南煤炭产量继续负增长。基于小煤矿整合进程加速，受到抑制煤炭产能将陆续释放，供需平衡格局面临一定压力。

　　煤价维持高位，看好冶金煤。BJ煤价反弹至79.50美元/吨后小幅回落，秦皇岛大同优混维持在600元/吨上下。煤价在上半年恢复性地上涨后，上升动力将减弱。因尿素行业进入淡季导致化工煤需求平淡，动力煤价基本稳定。相比之下，我们更看好冶金煤种。

　　库存同比增加而环比下降。7月末，全社会煤炭库存16892万吨，同比增加3146万吨，环比增加98万吨。7月产销数据显示：煤炭产能释放较快，需求虽有所恢复，但累计增速仍逊于煤炭行业，主要原因是供给端产能可在短时间内恢复，而需求端恢复则需要一个缓慢过程。

　　需求环比数据快速上升。8月，火电、生铁、有色、水泥和焦炭行业单月增速分别为10.5%、22.5%、7.6%、24.0%和9.0%，生铁和水泥产量增速高于原煤，显示下游需求强劲。PMI指数显示制造业恢复强劲，预示着煤炭需求较为旺盛。在关注需求侧的同时，密切关注供给侧增长。

　　维持评级：增持。目前，煤炭价格短期维持高位震荡格局，北方动力煤将迎来冬储煤机遇，无烟煤需求相对偏弱，预计煤价短期大涨可能性小。在地产数据向好背景下，供给弹性小的冶金煤长期价值更大。

　　重点推荐：潞安环能、国阳新能、国投新集和中国神华。