本报告导读：

　　三季度环比继续好转，但旺季行情落后于预期投资要点：

　　1-7月份，化纤产量1519.51万吨、同比增加11.77%。毛利率和利润率分别为5.87%和1.53%，低于去年同期的毛利率(6.89%)和利润率(2.18%)；亏损面24.86%，比去年同期的22.15%有所扩大。但相比于今年1－2月行业最差时候的毛利率(5.23%)和利润率(－0.3%)及亏损面(30.96%)，还是有显著地改善。行业利润由1-6月份下降4.6%转为1-7月份增长16.5%，行业盈利逐月好转明显。

　　1-8月，纺织服装出口1048.6亿美元，同比下降了12.1%，降幅较1-7月的下降扩大。其中纺织品出口374.3亿美元，下降14.9%，服装出口674.6亿美元，下降10.4%。8月纺织品服装出口环比7月下降4.1%，其中纺织品下降3%，服装下降4.7%。连续数月的环比反弹就此结束。今年以来，纺织订单一直以小单、短单为主，缺少长单、大单，部分中小企业的倒闭，使得市场订单向大企业集中，但市场整体销量仍然难以有效恢复，出口前景仍然需要观察。.从出口数据的恢复速度和程度看，纺织出口形势还未有显著好转，从下至上的复苏仍然缓慢。对处于纺织产业链上游的化纤业而言，复苏相对较快，因为纺织需求旺季的到来，其价格上涨可能性依然存在，但上涨空间最终仍要受制于下游服装产业的恢复，也即纺织服装出口的根本好转。

　　第四季度，化纤行业运行将以稳定向上为主：纺织出口的缓慢复苏影响了传统旺季的到来，目前已经接近10月，下游采购还处于谨慎观望阶段，化纤销售受到影响、粘胶氨纶价格维稳。但下游订单和开机率有逐渐增加趋势，预计还是可以在一定程度上拉动化纤需求并推动化纤产品价格上涨的，只是相对增加的幅度将受到一定的限制。

　　二级市场方面，7－8月份，因为对化纤产品价格上涨的超前预期，促使化纤板块特别是氨纶和粘胶上市公司股价走强，估值水平快速提高，虽然近期随着大盘调整股价有所回调，但板块与大盘的相对PB水平已经接近上一次景气高点时的PB，缩小了后势继续上涨的空间。由此，因为三季报行情和相对旺季带来的产品价格上涨、业绩继续回升的预期，化纤板块特别是氨纶和粘胶板块的上涨还可期待，但空间比较有限。

　　我们仍然谨慎推荐前期推荐的公司，因为作为子行业龙头公司，在行业复苏中还是率先受益、业绩弹性最大、环比增长确定，如山东海龙、华峰氨纶等。长期可关注的是海利得。