煤炭趋势投资策略：煤炭股的超额收益机会来自于行业趋势和大盘趋势的向好。在当前市场对大盘走势分歧较大的时候，行业趋势更为重要。但三季度行业趋势并没有选择明确方向，我们测算的煤炭四大直接下游行业单月耗煤量8月份创出历史新高，但净进口大幅增加以及蒙陕豫产量的大幅增加，使得供给也小幅增加，结果是动力煤价格窄幅波动。对于后期煤炭行业的趋势，我们判断未来几个月供求双方都没有足够力量改变当前趋势。理由是：需求侧的钢企可能减产，已增长迅速的新增固定资产投资不能期望未来有很大的增量。正在恢复的房地产开发投资对钢材、水泥等高耗能产业的新增需求量也不能太乐观。夏季用电高峰之后的四季度煤炭需求环比继续增长可能性和空间不大。供给侧：后期净进口对煤炭供给的增量冲击有限，最为关键的山西煤矿整合复产进度也可能没有市场原来期望的快。

　　通胀行情值得期待：在行业趋势不明朗的情况下，煤炭股当前与整个市场基本相对的估值水平难以得到有效提升。通胀可能成为未来煤炭股再次出现超额收益的触发因素。随着全球经济，特别是美国经济的缓慢复苏，大宗商品可能由前期的流动性推动价格上涨，改变为需求推动，这将使得全球投资机构对资源、资产类商品和相关股票的关注程度提高。在真实通胀初期，煤炭板块相对超额收益值得期待，且目前煤炭板块在通胀投资主题相关的板块中，估值最低，具有较高的安全边际。预期煤炭股的通胀行情可能到四季度后期开始出现。

　　选择产量增长确定、估值有优势的企业：鉴于我们对短期大盘趋势和煤炭行业趋势都不太明朗的判断，以及更长时期通胀行情的期待，我们暂时维持煤炭板块“谨慎推荐”的投资评级。坚持前期投资思路，在短期不能期待行业趋势向好、煤价上涨来提升业绩时，选择产量增长确定，估值有优势的企业。建议重点关注的组合是，焦煤里面的金牛能源、西山煤电和盘江股份，无烟煤中的神火股份，以及动力煤中的中国神华和兖州煤业。同时可以适当关注国阳新能和开滦股份的资产收购情况。

　　风险提示：最大的投资风险是经济继续复苏的步伐低于预期，以及其他政策因素引发的煤价回落。