行业整体趋势回暖，旅游经济的稳定发展全年可期。旅游行业上半年增长趋缓，推动行业增长的因素主要是全国范围内的高密度旅游消费刺激政策、低基数效应以及市场回暖三个因素。从时间上来看，前5个月的市场推动因素主要来自旅游消费刺激政策，5月份开始，市场回暖和08年地震带来的低基数效应推动旅游行业增长。展望第四季度，影响行业发展的不确定事件仍是有负面影响的甲型H1N1流感，但甲型H1N1流感仍处于可控和可治疗范围，随着市场逐渐回暖，09年旅游行业平稳增长有望实现。

　　三大市场和各子行业回暖迹象明显：(1)入境游市场降幅呈缩减趋势，并带动高星级酒店市场出现回暖。入境总人次和外国人入境人次在8月都出现正增长，入境累计人次和外国人入境累计人次增速自09年3月开始有小幅缩减趋势，且回升趋势非常明显，并带动高星级酒店市场开始回暖，最先反映回暖现象的指标是入住率，北京、上海乃至四川的入住率都出现明显回升趋势，房价仍较08年同比下降20%左右，且下降幅度在前七个月较为平稳，未发现回升趋势；(2)国内游市场和出境游市场都出现回升。5月开始国内旅游增长有上升趋势，8月的出境游市场开始复苏(8月出境旅游人次同比增长11.69%)，最长十一黄金周的到来将使得国内游和出境游的回升趋势延续。

　　旅游上市公司业绩逐渐回升：行业复苏对上市公司业绩的影响最先体现在收入和毛利率两个指标上，2季度开始收入增长率和毛利率均出现明显的回升趋势，并使得上半年旅游行业的收入增长9.8%，高于08年全年8.4%的水平，而净利润回升的趋势并不明显。分子行业来看，景区在三个旅游子行业中复苏趋势最为明显，出现了旅游收入和毛利率的双双增长，涨幅居前的都是08年出现低基数的景区，如西藏旅游、峨眉山等，但行业复苏尚未体现到业绩的增长上，导致景区公司业绩低于预期。酒店公司复苏缓慢，旅游综合公司抗风险能力强，业绩超出我们预期。

　　行业评级和投资策略：鉴于行业出现回暖迹象，游客数量和入住率回升明显，且回升趋势有延续性，我们上调旅游行业的投资评级为“谨慎推荐”。投资策略侧重于业绩增长低估值公司和主题投资，从09年业绩增长角度，我们推荐中青旅和峨眉山，从2010年业绩增长角度，我们推荐黄山旅游和锦江股份，其中锦江股份和峨眉山更是兼有主题投资机会。