银行业绩拐点初现：环比数据显示，各家上市银行正从低谷稳步回升，银行业绩向上的拐点已经显现，我们维持之前的判断——

　　银行业绩在2009年全年将呈现出前低后高，环比回升的格局。利息业务增长提速可期：有利因素：一、今年信贷规模超常规地快速扩张为银行利息收入加速增长奠定了基础，贷款存量与增量增速均处于历史高峰；二、净息差已在第二季度见底，决定息差各因素对息差的影响或为正面或为中性。不利因素：资本充足率下降的现状及监管要求提高的预期，影响未来贷款增量。

　　非息收入蓄势待发：银行卡、承销业务上半年表现抢眼，而随着财富效应向银行相关业务领域传递，股市一度超过100%的涨幅，将扭转上半年银行代理基金买卖业务和理财业务的颓势。

　　不良率较低，拨备分化：1-6月大多数银行不良率持续下降，而在拨备覆盖率处理上，去年底和今年中期数据显示各家银行的计提呈现出分化格局，更看好拨备充裕的银行。

　　投资评级：基于对经济运行规律与银行经营关系的研究，我们认为银行处于信贷超常规扩张已经完成的阶段，业绩增长提速的规模基础已经具备，而在前期经济刺激政策初见成效的背景下，银行所处的经营环境正在逐渐改观，2008年以来始终笼罩的经营压力也正在逐步减轻。目前银行的估值水平基本处于12-15倍PE，2-35倍PB区间，估值较为安全，继续维持银行业“强于大市”投资评级。

　　四季度策略：经济复苏的力度和可持续性仍存在不确定性的情况下，银行的业绩张力与资产质量需要同等关注，做到攻守兼备。我们对银行股的投资思路如下：短期内，关注业绩复苏能够较快体现的公司，如信贷规模增速突出，资本充足，外延式扩张顺利，票据融资置换空间较高的北京银行、南京银行等；中长期则关注在进入温和通胀期后受益程度更高的公司，如资产质量优良，拨备充分，业绩受降息周期压制较大的招商银行。

　　风险提示：反周期扩张的资产质量风险以及资本充足率监管要求提升的压力。

　　

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