测算业绩弹性较试图准确预测盈利更有价值。银行财务模型的短期假设的分歧也不会太大,但中长期行业受宏观影响更大,而宏观经济很难预测。因此,对未来各银行业绩波动进行预测,会比试图准确预测未来2-3年盈利更有参考意义。
从两个层次来分析息差的业绩弹性。我们的分析包括了所有对息差有明显影响,而且可量化变量。分析有两个层次,首先从历史数据出发预测各家银行活期化、票据贴现占比等变量变化幅度。然后,假设经济持续复苏,上述变量向经济景气高点接近时,各家银行息差及业绩变动弹性。
息差的业绩弹性与息差自身的弹性不同。息差反弹幅度高的银行不一定业绩上升幅度较大,高ROA银行业绩的息差弹性较小,而ROA较低的银行反而弹性很高。
拨备充足率和ROA决定资产质量的业绩弹性。我们对资产质量的测算相对简单,华夏银行和深发展不良形成率业绩弹性最大的,其次是中信、民生和浦发银行。而大型和小型银行不良形成率波动,对业绩影响较小。
综合业绩弹性与估值,推荐华夏银行和大型银行。从目前的宏观一致预期出发,综合判断息差和不良率波动对业务的综合影响。未来一年,深发展和华夏银行最有可能出现业绩的高预期增长,预测有近20%的上调空间。进一步考虑估值安全,华夏银行适合追求业绩弹性投资者。而大型银行的虽然弹性较低,但资本充足,市场份额持续扩大,在未来可能的不良形成率上升后,业绩增长较稳定,大型银行适合相对谨慎,追求绝对收益的投资者。