供需持续改善：以年度的时间期限来考量中国航空业供需的演化方向，我们坚持前期观点：即持续改善是大概率事件，展望未来，国内需求增速虽然由于低基数效应不在而将不可避免的放缓，但国际需求复苏的迹象明显，总体需求在2010年有望获得12%以上的同比增速，供给方面，虽然自购订单处于交付高峰，但租赁运力正如我们3个月之前的预期般持续保持较低水平。

　　4季度将承受季节性与国内航线翘尾因素消失考验：考虑到航空业典型的季节性，同时加之4季度开始，国内航空需求由于翘尾因素的消失而增速显著下降，我们预计4季度环比3季度供需格局将显著回落，同比基本持平，航空业将盈利预计将环比3季度显著回落。

　　国际航线复苏与否影响深远：预计2009年10月份开始，随着翘尾因素的消失，国内航线旅客吞吐量同比增速将较2009年的此前的20%以上显著降低至15%以下，届时，2009年以来持续存在的“国际航线运力向国内航线转移”所产生累计效应将可能释放，因为届时如果国际航线没有良好恢复，从而没有发生已经转移的国际运力回流的情况下，2009年以来持续存在的“国际航线运力向国内航线转移”将使得2009年10月份开始的国内航线ASK同比增速仍然保持在较高水平上，而国内航线旅客吞吐量同比增速的显著降低将使得国内航线客座率、利用小时均存在同比下降的可能。

　　部分国际航线已经开始复苏：8月份开始，国际航线旅客吞吐量已经出现2位数同比正增长，部分原因在于翘尾因素的影响，部分原因在于部分国家的入境中国旅客出现了实质性复苏，考察受偶然因素影响的国际航线货运量，复苏的迹象也十分明显，复苏的结构上，“内强外弱”明显，即08年以来中国人出入境所引致的国际航线需求受影响较小，而且近期复苏较快，如果分国别来分析外国人入境游所引致的航空需求变化，我们同时结合静态和动态的分析结果，可以认为美国、加拿大、印度、英国入境中国旅游所引致的航空需求目前恢复的较快，并且已经恢复至较高的水平，而韩国、俄罗斯、泰国入境中国旅游所引致的航空需求目前恢复的较慢，并且从绝对量上看，目前仍处于不高甚至是较低的水平。

　　投资评级：7、8月份国内航线即使考虑了低基数的因素增速仍然略超预期，这让我们相信在未来较长一段时间内的国内航线继续保持较快的增长的可能性很大，加之国际航线逐步开始复苏，因此未来航空需求存在进一步超预期的可能，基于此，我们维持行业“增持”的投资评级。但对于即将到来的4季度而言，相对3季度供需格局环比将显著回落，预计行业整体盈利状况也将随之环比回落，而使得3季度行业供不应求的主导因素——国内航线的高速增长在翘尾因素消失后也将难挑大梁，继续支撑行业供需格局同比大幅改善，因此我们更倾向于认为航空股在未来一段时间内是一个建仓的良机，而股价大幅上涨的催化剂仍然在于国际航线的“全面”复苏。