中信建投 钱宏伟

　　从7、8月份的情况看，港口行业继续处于复苏过程中。从目前的货物吞吐量看，港口行业复苏状况非常理想，危机爆发前的港口月度货物吞吐量同比增速基本维持在15%左右，而7、8月份的同比增幅已经接近20%。去年8月以前的港口吞吐量没有受到经济危机的明显冲击，因此从对比数据看，目前港口行业复苏状况已经好于预期。

　　港口上市公司业绩环比止跌

　　从港口上市公司总体经营情况看，受到全球经济不景气影响，自去年第三季度开始，港口行业整体业绩开始持续下滑。今年上半年，港口行业上市公司合计实现收入169亿元，同比下降了19.86%；合计实现净利润29亿元，同比下降了30.24%。

　　从季度环比看，港口行业上市公司的收入和净利润总额均从去年第三季度开始持续下滑，至今年第二季度开始止跌回升。

　　上市公司中，仅有日照港和北海港上半年收入、净利润指标同比出现增长。收入滑坡较小的港口上市公司主要是一些以散货业务为主的港口，如营口港、连云港等。

　　行业复苏进入巩固阶段

　　从7、8月份的情况看，港口行业继续处于复苏过程中。此次经济危机对港口行业的明显影响始于去年9月份，而之前的港口行业运行基本处于正常状态。

　　从目前的货物吞吐量看，港口行业复苏状况非常理想，危机爆发前的港口月度货物吞吐量同比增速基本维持在15%左右，而7、8月份的同比增幅已经接近20%。去年8月以前的港口吞吐量没有受到经济危机的明显冲击，因此从对比数据看，目前港口行业复苏状况已经好于预期。

　　如果在接下来的几个月里，港口货物吞吐量不出现大幅度下滑，全年货物吞吐增速有望达到甚至超过去年的增长水平。

　　在港口吞吐量复苏过程中，外贸货物吞吐量的复苏仅次于总货物吞吐量——7、8两个月外贸货物吞吐量同比增速分别达到14%和12%，已经超过了去年危机影响前的平均12%的增速。前8个月，外贸货物吞吐量累计增长3.57%。

　　受制于发达经济体需求的疲软，代表外贸出口的集装箱吞吐量的复苏是最为缓慢的，虽然3月以来集装箱吞吐量总体在缓慢回升。但今年8月，集装箱吞吐量同比仍未恢复正增长，前8个月，集装箱吞吐量累计下滑8%。除非集装箱月度吞吐量能够保持持续上升势头，否则全年集装箱累计吞吐量将出现明显下滑。在全球经济尚未明显复苏的情况下，国内港口吞吐复苏明显的力量来自哪里？从具体货种对增量吞吐量的贡献度看，拉动国内港口复苏的力量主要来自本土经济所带动的内贸和外贸进口的明显增长。

　　5月份以来，内贸货物吞吐量月度同比增速超过了20%，7、8月份更是达到了23%以上，接近该指标高值水平，前8个月累计增速达13.43%，已接近去年全年水平。此外，铁矿石、原油、煤炭等基础原材料进口大幅增长，成为拉动港口吞吐复苏的最重要力量。

　　前8个月，国内进口铁矿石4.05亿吨，同比增长31.80%；原油、成品油贸易量累计达1.74亿吨，同比增长7.24%；钢材贸易累计达2469万吨，同比下降53.35%，其中出口大幅下降。1－7月，煤炭贸易量累计达7504万吨，增长35.75%。前8个月，全国规模以上港口货物吞吐量累计达43.25亿吨，同比增加3.98亿吨。

　　从具体港口看，货物吞吐量总体继续稳步复苏，其中散货港增势较为强劲。由于去年9月份后，港口吞吐量快速下滑，因此今年接下来无论是货物吞量，还是集装箱吞吐量，增速会因此提升，此时我们更应该关注港口吞吐量的环比变化，以此来判断港口行业的后续复苏情况。

　　上市公司投资机会分析

　　下半年港口行业进一步复苏的动力可能要寄希望于外需复苏带来的集装箱吞吐量的进一步恢复。内贸和外贸进口货物吞吐量在国内经济刺激政策下，已经处于较高水平，下半年如果经济复苏力度不能进一步增强，内贸和外贸进口货物吞吐量可能会在二季度较为活跃的水平上有所减弱，但仍将维持较高水平。

　　我们预计今年全年货物吞吐增速有望达到甚至超过去年的增长水平，外贸货物吞吐量全年增幅有望接近或达到去年增幅，集装箱全年累计吞吐量仍将出现明显下滑。明年的港口吞吐增长可能会呈现前高后低的格局，增长幅度取决于全球经济的复苏状况。

　　今年大部分港口企业在工资、折旧支出等刚性增长、上下游企业经营普遍经营困难以及压力向港口传导情况下，总体上都存在业绩下降的压力，明后年将随着经济的复苏逐步恢复增长态势。港口上市公司中，集装箱业务比重较大的公司业绩压力更加明显。

　　港口企业很难通过新建码头获得吞吐量的快速增长，从而带动业绩的快速增长。大型港口企业难以获得超越行业的业绩表现，我们认为港口行业的投资机会主要来自外延式的集团资产注入以及一些区位优势正逐步释放的中小型港口企业。

　　半年内，我们继续维持港口行业的中性评级。个股方面，我们前期重点推荐的营口港已经达到预期，投资者现在可以关注动态估值相对较低、未来发展较有想象空间的日照港和芜湖港，同时建议继续密切关注具有明显区位优势、正拟集团资产注入的北海港。

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