投资要点

　　旅游业在中国是长期成长性行业

　　中国持续快速增长的经济、庞大的人口基数、居民稳步提高的收入水平及旅游业较低的产业发展水平，决定着中国旅游业有十分广阔的成长空间。

　　行业相对估值低于历史平均水平，“中秋-国庆”长假催化投资机会

　　2008年旅游板块受雪灾、地震、全球金融危机等突发性因素的冲击出现整体被严重低估的情况。在08年底伊始的股市上涨行情中，在经济刺激政策逐渐消化经济、突发性事件负面影响的基础上，旅游产业自身持续成长的特征和一些主题事件的积极影响推动板块持续跑赢大盘，在全部行业板块中位列涨幅第四。

　　目前旅游行业09年动态市盈率中值为36.6倍，绝对水平较高，但相对于大盘的溢价率位于历史均值以下。我们认为，随着旅游企业盈利能力触底后的加速回升、相对估值水平的有效回落、主题事件开始产生实质性影响，以及“中秋-国庆”长假日益临近，旅游行业具备了再次超越大盘的条件和催化剂。

　　甲型H1N1流感逐渐常态化，边际影响递减

　　正如之前医学界专家所预测的，甲型H1N1流感在中国已呈大规模扩散之势，我们相信，在秋冬流感易发季节，中国甲型H1N1流感患者数量很有可能达到数千万人的规模。

　　我们认为，尽管甲流的全面扩散已难以阻止，但从另一个角度来看，甲型H1N1流感对旅游行业的影响也将日渐常态化，鉴于甲型H1N1流感可防、可治，致死率相对较低，尤其是随着甲型流感疫苗的正式面市以及开始批量接种，人们对于甲型流感的恐惧将得到有效缓解。

　　正如去年“5.12大地震”之后，人不能在忧伤中过一辈子，对于甲型流感而言，人同样不能在恐惧中过一辈子。甲型H1N1流感对旅游行业的负面冲击势必呈边际递减的趋势。

　　全国入境游市场延续回升势头，提升旅游业盈利能力。

　　7月，全国接待入境游客1072.04万人，同比略减3.05%，其中入境外国人数为190.94万人，同比降幅明显收窄。

　　今年上半年国内旅游的较长恢复部分抵消了入境游疲软的负面影响，但国内旅游人数的较快增长在一定程度上出现“增收不增利”的情况，根据历史经验统计，中国入境旅游市场的增速变化与旅游上市公司的盈利能力存在明显的正相关关系，而且，净资产收益率的回升一般较入境游数据触底要滞后3~4个月，8~9月份将正值这一时间窗口。因此，随着入境游在下半年渡过临界点后的有效恢复，我们相信，对入境游业绩弹性较高的旅游企业盈利将出现迅速回升的情况。这将成为我们9月份至4季度投资策略的重要线索。

　　上海入境游市场加速回暖，前世博效应将促“价量齐升”。

　　7月上海接待入境旅客人数54.23万人次，同比增长6.30%，是08年5月份以来首次实现正增长。酒店出租率逐步回升；房价因时滞而尚处低位，下半年有望迎来持续回升。7月份星级饭店平均出租率达到54.66%，平均房价为441.37元/天。间，降幅进一步收窄。

　　四川旅游业的震后恢复势头迅猛。

　　7月份，四川的入境游客8.85万人，同比增长168.2%；国内旅游人数为1550.89万人，同比增长18.89%。实现旅游收入120.64亿元，同比增长32.8%。但完全恢复尚需时日。

　　北京受益于后奥运&前国庆效应，入境游市场回升势头强劲。

　　7月份，北京接待入境过夜游客37.7万人，回升速度有明显提升。北京星级饭店的收入水平明显改善；房价依然地位运行，但出租率已有明显改善。7月份，北京星级饭店收入总额为18.2亿元，同比上升12.1%，继上月首次实现正增长后，增幅再度扩大。平均房价为400.3元，依然地位运行；平均出租率达54.2%，同比增幅为08年以来的最大值。

　　海南国内游市场保持增长势头，酒店出租率增速重回上升通道

　　8月，海南接待过夜人数171.49万人，同比增长13.4%。其中，国内游客166.57万人，增幅明显扩大；但入境旅游者4.92万人，同比降幅达到30.7%，尽管降幅有所收窄，但复苏势头有待确认。

　　8月份，海南旅游酒店接待人数达到131.99万人次，同比增长18.1%，一般旅馆接待人数为34.58万人，同比增长7.1%。酒店接待人数的上升得益于游客总人数的上升，而游客人数的上升也将星级酒店8月份的平均出租率推高至55.76%，同比上升2.7%，扭转了持续5个月的负增长局面。

　　投资建议

　　我们仍维持对旅游行业“增持”的投资评级，9月份至四季度重点旅游上市公司的投资排序是：锦江股份(600754.SH)、中青旅(600138.SH)、桂林旅游(000978.SZ)、峨眉山(000888.SZ)、黄山旅游(600054.SH)和锦江酒店(2006.HK)。

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