报告要点

　　持续看好证券业长期发展趋势

　　新股上市及股权分置改革后市场流通股份逐步增加，使流通股本或实际交易的股份数量持续上升，产生缓慢释放效应，部分抵消换手率和佣金水平下降的影响，由此成为证券公司持续发展的主要动力。

　　短期内经纪业务收入环比下降趋势

　　虽然全年日均交易额仍有望达到此前的预测值，但月度交易额呈环比下降趋势，服务部进入密集升级阶段对佣金水平仍有一定的负面影响，因此经纪业务收入将呈环比下降趋势。

　　预计自营收入增长低于预期

　　上半年部分券商自营收入与净利润的比值已经达到历史较高水平，难以大幅度提高，即超预期的幅度较小。并且，部分券商8月份因自营规模较大，市场调整可能使当月自营亏损额大于7月份的自营盈利，假设4季度延续调整趋势，下半年券商自营收入将低于此前的预测值。

　　投行和资产管理业务对业绩提升幅度有限

　　下半年随着IPO的开闸，券商投行业务进入了股权和债券融资业务双轮驱动的佳境，尤其是创业板开闸使券商股权融资业务再度繁荣，但这短期内对上市券商业绩的提升效应并不可观，也不均衡。资产管理业务由于平均资产管理规模仍不敌去年同期，业务收入环比增长的意义较小。

　　下调行业评级至中性，关注中小券商股

　　我们把牛市中券商股的上涨划分为两个阶段，第一阶段是交易额迅速上升推动券商股的表现超越大盘；第二阶段是在牛市的末期，即交易额已经下降、但股指虚涨的阶段。第二阶段中券商股的表现也最疯狂，这类似于2007年5月之后的走势，但第二阶段不一定出现。

　　我们预计市场指数难以超越前期高点，券商股也缺乏股指虚涨、成交额下降所带来的第二波上涨动力因素，因此下调行业评级至中性。建议重点关注具有配股交易性机会的东北证券，及全年业绩稳定、具有题材预期的锦龙股份、吉林敖东和辽宁成大。