本报告导读：推荐海螺、冀东、塔牌、亚泰、华新、天山、青松、祁连、赛马投资要点：

　　近日我们与数字水泥网总裁刘作毅进行了交流：预计今年投产约200条、明年投产100条左右生产线，以四川等个别省份居多，今年下半年至明年上半年供需关系相对看好。激发了我们诸多思考。

　　思考一：水泥短腿及同质决定了周期短，需求比供给逻辑影响略好。

　　景气下降由需求导致则相对缓慢、在底部区间相对较短，景气复苏相对较长和迅速：去年底财政政策落实到需求逻辑上激发大行情。

　　以该新视角来审视目前位置：9-11月旺季提价是由季节性需求增加导致而非供给短缺导致，因此上涨会相对迅速和持续时间长。限制产能政策使得供给相对固定，未来需求逻辑动态化将是主导因素。

　　思考二：水泥投资机会由长短期交叉因素决定，长期因素更重要。

　　上年2季度旺季涨价股价依旧下跌因为处于长期下降通道中，上年4季度旺季跌价股价开始反弹因为预期处于长期上升通道起点。

　　短期4季度旺季第一阶段涨幅等于3季度淡季跌幅，9月底至10月中旬将有第二阶段涨价导致超过淡季跌幅。长期看明年2季度涨幅仍会超过1季度跌幅，但是否就成为本轮顶点目前尚难判断。

　　思考三：产能过剩背景下龙头带领的涨价频率和周期越快越好。龙头带领的涨价在供不应求和行业亏损背景下均可成功，但前者持续时间更长和实际收益更多，后者时间相对短和盈利空间受限制。

　　目前阶段华东涨价则属于行业亏损背景下龙头带领涨价性质。第一轮提价行业实现盈亏平衡，第二轮提价行业实现微利，第三轮提价盈利扩大并导致联盟瓦解。目前处于第一轮末等待第二轮阶段。

　　思考四：全国仅个别区域过剩阶段以新建为主，景气长期向上，投资思路遍地开花长期持有。过剩区域增加阶段新建为主收购为辅助，景气产生周期波动，投资思路筛选景气区域、进行波动操作。

　　大部分区域过剩阶段在底部区域进行充分厮杀后以收购重组为主，景气提升由行业集中度而非需求增加决定，投资思路是选择充分厮杀的区域内收购方或被收购方。目前处于过剩区域逐步增加阶段。

　　总结而论：短期处旺季仍有提价空间，长期因素不确切制约价值延伸空间。需求起到相对决定作用，房地产新开工持续至关重要。目前所处过剩阶段决定筛选区域波动操作适宜。目前仍有持有价值。