事件

　　2009.09.17，创业板首批7家企业IPO申请全部获得有条件通过。

　　评论

　　从99年3月证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”至今，整整十年，创业板终于破茧，能否化蝶，值得期待。

　　我们在2009.05.12《期待催化剂：增资直投子公司》观点的基础上进行调整后如下：

　　1、券商的经纪、投行、直投业务将从创业板中受益。受益程度排序为：直投>经纪>投行。

　　2、经纪：与创业板市值一同成长。随着创业板上市公司逐渐增加，总市值不断成长，预计到2013年，上市券商从创业板股票交易中获取的经纪业务净利润相对08年公司净利润的比例可达到5%左右。

　　3、投行：业绩影响甚微。根据08年上市券商数据进行统计，整体投行业务营业利润率为33%，考虑到创业板项目不占用保荐代表人通道，因此预计费用相对更低。我们乐观假设创业板营业利润率可达到50%，同时考虑所得税影响，至2013年，创业板项目承销对全行业净利润的贡献也仅为5.4亿元，占08年证券行业482亿净利润的比例仅为1.1%，影响甚微。

　　4、直投：最值得期待。在最近及未来一两年内，大量券商上市融资，均面临RoE大幅下滑的窘境，直投业务正好提供了一个高回报的资金运用渠道。假设至2010年末，较早布局直投业务的中信的实际项目投资比例为上限(净资本15%)的50%，布局相对较晚的海通、广发、光大、国元、长江为上限的30%，那么预计2013年直投业务对中信、海通、辽宁成大、吉林敖东、中山公用、光大、国元、长江净利润贡献相对08年净利润的比例分别为7%、10%、2%、2%、2%、13%、6%、5%。

　　5、推荐：考虑直投业务对业绩提升之后的PE比较，推荐次序为：中山公用20X、吉林敖东21X、辽宁成大24X、中信24X。