事件

　　9月11日，中国人民银行发布8月数据，称当月人民币各项贷款增加4104亿元。广义货币供应量(M2)余额为57.67万亿元，同比增长28.53%，增幅比上年末高10.71个百分点，比上月末高0.09个百分点。

　　评论

　　8月份的数据，延续了我们之前数篇报告的判断：1)流动性无碍；2)货币活跃度提高；3)储蓄资金搬家。

　　1、一般贷款投放较多，流动性无碍8月份，人民币贷款新增4104亿元，相比7月份多增413亿元。如扣除票据融资(减少2764亿元)，一般贷款实际增加6868亿元，相比7月份多增1195亿元。显著高于4月份的4661亿元，也高于2月份和5月份的5800亿元。

　　从实际创造流动性的角度看，如果假设票据融资平均创造30%的增量流动性(即1个亿的票据融资，保证金为7千万，实际创造流动性则为3千万)，则8月份新增信贷实际创造的流动性为6039亿元，高于4月份创造的5038亿元增量流动性，而与5月份的6065亿元增量流动性接近。

　　2、货币活跃程度进一步提高8月份，M2增加3597亿元，其中M1增加4510亿元，M1占M2的比例高达125%，远高于存量部分35%的占比，也高于过去3个月49%、54%和66%的比例。而当月M1增量达4511亿元，显著高于1月份、2月份和4月份(分别为-1003亿元、935亿元、1672亿元)的M1增量，也高于了5月份和7月份(分别为3812亿元、2751亿元)的M1增加量。整体而言，M1和M2的变动情况表明，货币活跃程度进一步提高。

　　3、储蓄资金搬家继续8月份存款增加较少，特别是储蓄存款，出现了连续两个月的环比下降(7月份是08年以来首次的下降，环比减少66亿元，而8月份则进一步扩大到了800亿元)。从上面M1和M2的分析中可以看到，8月份存款活期化较为明显(M1占M2的比例大幅上升)，换言之，8月份存款的下降，更多应该是定期存款的下降。

　　因此，我们猜测，8月份对公存款的少增，应该部分来自于承兑汇票开票保证金(主要为对公定期存款)的下降，对应的是当前和未来票据融资的下降。储蓄存款的下降，应该主要来自于储蓄存款的搬家，大量的储蓄存款(主要为储蓄定期存款)转入了券商保证金账户，延续了我们6、7月份观察到的现象。另外，在财政存款增加明显高于现金(财政存款增加1310亿元，现金增加161亿元)的情况下，8月份M2(不含财政存款，含现金和券商保证金)增量(3597亿元)仍高于存款增量(3274亿元)，这或从另一个侧面印证了储蓄存款的搬家。

　　4、维持行业“增持”评级基本面的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平各种可能不断出现的扰动因素。