09年1-8月汽车市场整体表现淡季不淡，乘用车市场依然旺盛，商用车市场初步回暖09年1-8月，汽车市场整体表现优异，淡季不淡。其中，乘用车市场依然旺盛，商用车市场呈现初步回暖。如图一所示，根据汽车工业协会数据显示，2009年1-8月共销售汽车831.2万辆，较08年同期增长28.5%。其中，乘用车销售621.4万辆，同比增长36.6%。商用车销售210万辆，同比微增9.2%。

　　从子行业的09年累计增速来看，乘用车全线增速为正，其中的轿车、SUV和微客呈现显著正增长，受到汽车下乡和小排量汽车购置税减免政策的刺激，微型客车录得67%的惊人增速，荣登各子分类榜首。而商用车中，微货、轻卡和中卡呈现正增长，重卡基本持平，客车板块依然全线低迷，但衰退幅度有所缩减。

　　基于乘用车市场的火爆局面和商用车板块的复苏，我们将2009年汽车产业销量预估由1,128万辆上调至1,186万辆，预计较2008年增长26.7%，具体子行业销量预估请见图六。

　　乘用车行业的旺销局面有望维持，产能紧张保障利润水平我们认为，乘用车行业的旺销局面有望维持，且由于产能紧张、核心厂商近期并无扩产计划，乘用车行业未来的利润率将得到保障。

　　首先，今年以来，从二三线城市明显快于一线城市的上牌量增速可以看出，二三线城市及内陆地区正在逐步进入轿车进入家庭的阶段，类似于上世纪八十年代电冰箱、电视进入中国大部分家庭的阶段。一般人均GDP高于2000美金后，轿车开始大幅度进入家庭。在图六可以看出，以07年和08年的部分资料来看，全国约有25个省市已进入该区域，且其中有14个省市处于1.4-2.0万元区间，因此在二三线城市及内陆地区，轿车进入家庭是个必然并且正在发生的趋势。

　　其次，从图七可以看出，进入六、七月份以后，中高级车市场复苏迹象非常明显，如果我们按2001-2002年开始算一线城市轿车增长的高峰期的话，到今年开始，一线城市会陆续进入轿车更新或购买第二辆车的阶段。

　　由此，我们认为今年下半年到明年，只要收入方面不发生紧急逆转，且油价没有飙升，轿车市场的需求将会经历这两重高峰的迭加。我们预估今年乘用车市场增速为31.6%，2010年乘用车(不含微客)部分将实现增速20%以上。

　　在利润率方面，我们从图八可以看出，09年2Q，重点汽车企业净利率升至8.5%，为05年以来的最高点，说明行业整体盈利能力的复苏弹性非常可观。

　　我们认为，高净利率最主要来源于紧张的产能状况。从图九可以看出，主流厂商今年的产能利用率普遍高于90%，且在明年没有显著产能释放出来。主流厂商中，除了东风日产和长安汽车本部以外，也没有明确的产能扩充计划。其次，如较低的原材料成本和中级车市场的复苏，也是未来行业利润的保障。

　　综上，我们认为，由于经历二三线城市首次购车和一线城市换购的两重高峰迭加，乘用车行业未来增长可期，明年不含微客的销量增速依然可以达到20%以上。在利润率方面，由于有高产能利用率的保障，我们预计高净利率可以维持到2010年。

　　个股方面，建议重点关注上海汽车(600104.SS,Rmb19.98,增持)，其旗下的上海通用和上海大众在09年投放的多款中级车在明年将陆续进入销量爬升期，加之自主品牌的好转和韩国双龙已全额计提结束，2010年公司业绩依然有望保持高增长。一汽轿车(000800.SZ,Rmb18.34,增持)在今年底有望投放2.0L睿翼，有力拉动销量增长和产品结构改善。考虑到接近饱和的产能利用率和10年中级车占比的提高，我们预计10年公司净利润增速可达44%，值得重点关注。东风汽车集团(00489.HK, HK$8.11,增持)，其旗下的东风日产在09前七个月录得同比增速50%，在仅有一款换代车型投放且公司销量基数较大的背景下，其增长相当惊人。且公司高端车型热销，产品结构上移，必然带来可观的利润增长。另外，江淮汽车(600418.SZ, Rmb7.80,增持)和长城汽车(00203.HK, Rmb3.51,增持)为乘用车自主品牌中，产品市场认可度明显提升，业务发展前景逐渐明朗的公司，我们认为，两家公司未来盈利能力的增长指日可待。

　　商用车着重推荐重卡板块

　　在货车方面，我们依然着重推荐重卡板块。首先，从图十和图十一可以看出，重卡销量增速逐步回升。尤其是半挂牵引车，月环比提升较为显著，且半挂牵引车需求复苏代表物流需求的复苏，也是重卡需求主力的复苏。

　　基于明年的宏观经济活跃度将优于今年，且房地产开工也将高于今年，我们认为明年重卡行业依然可以保证10%-15%左右的正增长。且重卡板块估值较低，我们重点推荐潍柴动力(000338.SZ, Rmb48.98,增持/02338.HK, HK$38.15,增持)、中国重汽(000951.SZ,Rmb24.35,增持/03808.HK, Rmb9.38,增持)。

　　在客车板块，我们认为主要的投资机会依然是龙头公司的估值回归，首推宇通客车(600066.SS, Rmb15.15,增持)，如公司估值显著低于行业龙头水平，股价必然会有回归正常水平的需要。

　　结论

　　我们维持对于汽车行业“加码”的投资评级。从行业高景气度且未来依然能保证高增长来看，我们建议重点关注乘用车行业，具体上市公司为上海汽车、一汽轿车、东风汽车集团和长城汽车。从行业复苏且估值较低的角度来看，我们建议重点关注商用车行业，具体上市公司为江淮汽车、中国重汽、潍柴动力和宇通客车。

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