事件：

　　美国总统奥巴马11日决定了轮胎“特保案”结果，对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税。惩罚性关税税率第一年为35%，第二年为30%，第三年为25%。幅度低于此前美国国际贸易委员会建议税率55%、45%和35%。(注：“特保”是“特定产品过渡性保障机制”和“特殊保障措施”的简称，根据WTO规定，中国产品在出口有关WTO成员国时，如果数量增加幅度过大，以至于对这些成员的相关产业造成“严重损害”或构成“严重损害威胁”时，那么这些WTO成员可单独针对中国产品采取保障措施。)

　　我们的看法：

　　1、“特保案”结果略超预期，对行业影响负面。2009年4月，美国钢铁工人协会(USW)向美国国际贸易委员会申请对中国出口到美国的商用轮胎实施配额制。

　　最近几个月，中国企业代表团和商务部均做出了大量努力以避免特保案通过；国内企业对此寄予了较高期望。因此，尽管惩罚性关税税率低于此前建议幅度，但仍略超预期，整体影响负面。

　　2、“特保案”针对小轿车和轻卡轮胎，对载重胎和工程胎暂无影响；按出口比例看影响行业产量在10%以内。根据轮胎协会43家企业08年数据统计，轮胎出口量约占总产量的45%；预计出口量中约30%出口美国。因此，出口美国轮胎量占国内总产量约13%。由于“特保案”仅针对小轿车和轻卡轮胎，对载重胎和工程胎暂无影响；由于我国企业轮胎产品结构以载重胎和工程胎为主，我们估计小轿车和轻卡轮胎出口美国产量在我国轮胎总产量中的占比应在10%以内。

　　3、静态看产品结构和出口比例，上市公司中，风神股份、黔轮胎影响较小，对S佳通影响较大；对非上市公司杭州中策等影响较大。风神股份出口收入占比约40%，但基本均为全钢载重胎和工程胎；黔轮胎出口比例约18%，以载重胎和工程胎为主；影响均较小。合资企业佳通、米其林，国内企业杭州中策、是轿车胎及轻卡胎的主要供应商，静态影像较大。合资企业由于生产全球分布，存在通过海外基地出口的可能性，影响可能相对较小。纯中资轿车胎及轻卡胎企业冲击较大。

　　4、影响上游炭黑等原料使用量10%以内。对于上游原料炭黑企业，轮胎出口量减少直接影响产量，进而影响炭黑需求。根据轿车胎和轻卡胎出口比例，预计影响炭黑使用量10%以内。

　　5、其它国家是否援引美国特保措施是未来重要关注点。根据WTO协议，其它国家可直接引用美国特保案裁决。因此，其它国家和地区是否引用美国特保案惩罚性关税将成为未来重要关注点。毕竟，美国仅占轮胎出口比例约30%左右。

　　6、轮胎企业目前是盈利最好时期，继续超预期概率减小，投资评级由增持下调至中性。橡胶占轮胎成本约50%，08年底橡胶价格随大宗商品价格同步下跌，导致轮胎原料成本大幅下降，产品价格下降幅度小于原料降幅，毛利率由10%提高至25%以上。短期来看，中国轮胎出口减少可能影响橡胶需求，从而延缓天胶上涨势头甚或导致天胶短期回调。预计3-4季度仍将处于盈利最好时期。尽管09PE较低，但预计轮胎企业毛利2010年毛利回归至正常水平的概率较大，我们相应将轮胎股投资评级由增持下调至中性。