行业背景

　　随着秋播季节即将到来(9月底/10月)，我们预计国内市场对尿素和磷肥的需求将反弹，并抑制近期尿素价格的下滑，同时支撑近期走强的磷酸二胺价格。然而，我们预计钾肥极高的库存将在2010年持续，钾肥价格将面临下行风险。

　　投资机会

　　在中国化肥行业中，我们依然较为看好尿素产品，原因在于：(1)当前价格的下行风险较小；(2)与其它化肥产品相比，尿素需求的弹性较小，因而能够更好地受益于销量复苏。我们建议买入湖北宜化和华鲁恒升，这两只股票在近几年通常在四季度中旬到来年一季度表现较为出色。

　　推动因素

　　(1)化肥的消费旺季是9月底/10月；(2)随着下游制造业活动增加带动需求上升，预计化工行业将于2010年出现周期性复苏。

　　风险

　　(1)化肥价格剧烈波动；(2)化工行业下行周期延长。

　　买入建议

　　我们建议买入湖北宜化和华鲁恒升。我们看好湖北宜化的资源与垂直整合的业务模式(应会在中长期产生巨大的成本协同效应)。我们看好华鲁恒升良好的成本控制和执行记录、尿素和醋酸销量的增长以及DMF市场份额的扩大。我们得出湖北宜化的12个月目标价格为人民币20.00元(先前为人民币22.40元)，对应的市净率为4.1倍，存在27%的潜在上升空间。我们得出华鲁恒升的12个月目标价格为人民币21.20元(先前为22.70元)，对应的市净率为3.3倍，存在21%的潜在上行空间。

　　卖出建议

　　我们维持对中化化肥的卖出评级，因为我们预计其钾肥分销业务利润率面临的下行风险将在2010年持续，而且在2009年年底库存可能进一步减记。不利因素：(1)国际现货价格的潜在下跌可能引发国内价格的下调；(2)北美2009年四季度的钾肥库存持续在高位运行。我们基于1.5倍市净率得出的12个月的目标价格为3.30港元，存在12%的潜在下行空间。