中原证券 马嵚琦 谢佩洁

　　今年8月中旬以来，国际黄金现货价格从930美元/盎司回升，近日明显走强。9月8日金价突破千元大关，最高达1009美元，突破今年以来的最高1003美元。上周五，纽交所黄金期货12月合约收报1006.40美元，站上了千元关口。

　　通胀预期+避险需求

　　美元强势难以为继，中国等新兴国家欲购买IMF债券强化美元走弱预期。中金公司认为，金融危机爆发之后，因应对流动性紧张和避险情绪，美元大幅走强。不过，随着全球经济复苏进程的不断深入，投资者必然追逐复苏环境下弹性高的新兴市场资产，致使对美元资产偏好出现下降。另一个就是美元结构性的问题，长期来看，美元的强弱取决于财政项目下的收支状况，美国未来庞大的财政赤字必然导致美元中长期走软。中信证券则认为，受主要经济体复苏相对快慢引发的加息预期、主要金融市场股市波动等引发市场风险情绪的变化、以及就业和信贷的不确定性等因素影响，美元呈现低位盘整走势。而对黄金来说，不管经济复苏预期引发加息预期的强化、避险情绪的增加，还是金融市场的不稳定性，归根结底就是通胀预期和避险需求，都是黄金价格的支撑因素，从而出现近期金价不管美元涨还是跌，黄金价格都维持强势的现象。此外，2009年2季度全球官方首现净买入现象以及中国、俄罗斯、巴西和印度这4个新兴经济体承诺认购IMF债券等消息强化了市场对官方储备货币多元化的预期，也给近期金价带来了显着的支撑。

　　全球经济复苏进程较快再次引发通胀预期。国信证券认为，美国二季度GDP增速、7月成屋销售数据和耐用品订单等均超市场预期，表明美国经济衰退状况已经减缓并有复苏迹象。中信证券认为，9月各国公布的采购经理人指数均显示制造业出现好转，强化了市场对全球经济复苏的预期，全球经济在未来几个月的增速可能高于此前预期。然而，在目前全球流动性充裕的背景下，经济复苏无疑会增加投资者对未来通胀的预期，从而成为支撑黄金投资需求的另一关键因素。长城证券则认为，刚公布的德国和美国经济数据喜忧参半，经济复苏的不确定性仍然存在，G20峰会也决定将继续维持目前的刺激政策以确保经济复苏，美国宽松的货币政策使得市场对未来通胀的担忧进一步增加，作为规避风险和抗通胀的黄金受资金青睐也理所当然。

　　金价步入长期上行通道

　　长城证券认为，金价步入长期上行通道。首先是美元处于下降通道，黄金将维持上行趋势。此外，中国未来黄金储备的增加也将给金价提供长期支撑。尽管我国央行的外汇储备世界第一，但黄金储备仅位列第五，而且我国外汇储备的75%是以美元计价的，基于对美元长期贬值的预期，为确保外汇储备的保值和增值，央行有调整外汇储备结构的需求，未来黄金储备增加也将给黄金价格上行提供长期支撑。

　　银河证券认为，金价走强的长期因素均未改变。首先，通胀预期的存在：美国国债收益率的逐步提高，增加企业与居民的融资成本，阻碍经济恢复。为防止国债收益率升高对经济复苏造成障碍，美联储可能在最初3000亿美元的国债收购计划外追加购买。若进一步扩大国债收购规模，则会继续为市场提供基础货币，进一步加快美元供给，导致美国未来通胀压力的增加；其次，美元贬值趋势已确立：美联储大量增加美元供给、美国政府巨额的财政赤字以及美元作为基础货币的吸引力下降都使得美元中长期贬值的趋势不可避免，美元的贬值将支持金价走强。此外，外汇储备较多的国家加大黄金储备比例、黄金投资需求增加等都使得黄金未来的需求会大幅提升，而黄金的供给压力将逐步增大，主要包括黄金的生产已较难实现增长以及黄金的生产成本提升较快。

　　中金公司认为，需求支撑金价持续走强。首先，在全球经济秩序重新安排以及货币更迭的过程中，中国将积极扩大人民币的影响力以及降低巨额外汇储备的风险，这都需要增加黄金储备，而黄金储备需求的增加将支撑金价持续走强。其次，传统消费旺季的来临。从历年黄金价格的月变化趋势看，金价变化具有很强的季节性，年末和年初的涨幅较大，而年中涨幅较小(其中，9月涨幅最大，而3月、10月则出现负增长)。这主要是每年从10月至次年2月，印度的排灯节、中东地区的开斋节和宰牲节、西方的圣诞节以及中国春节等一系列重要节日的相继到来，而珠宝商会在旺季来临前1-2个月提前购入黄金并进行加工，因此每年的8月至次年1月是珠宝制造业的需求旺季。在这个时段，珠宝商集中购入黄金的行为将推高金价。而其余时段，市场需求相对平淡，金价亦较疲软。中信证券也认为，进入秋季，通常黄金价格会季节性走强。从过去10年的金价走势看，黄金价格的季节性特点较明显，通常，在夏季(6-8月)金价表现较差，即便是牛市也是如此；进入秋季(9月份)后，开始有较好表现。

　　黄金股上涨迎来催化剂

　　中信证券认为，在流动性扩张、美元仍处于震荡向下的趋势支撑下，黄金的中长期趋势依然看好。加上国内黄金上市公司未来几年持续扩张的趋势比较明确，维持行业“强于大市”的评级，继续建议重点关注山东黄金、紫金矿业和中金黄金等个股，山东黄金是首推。中金公司认为，伴随着黄金价格的不断走强，黄金股将迎来股价上涨的催化剂，重点推荐中金黄金、山东黄金和紫金矿业。

　　国信证券认为，9月，国内正面临宏观微调、四季度流动性变化有待观察、美元走势震荡加剧、有色板块估值也不具备优势。在市场不明朗的情况下，投资者的风格可能从前期的趋势投资回归价值投资。从稳健角度出发，综合考虑各大宗金属价格9月走势、上市公司两个月以来的二级市场表现及预期第三季度上市公司的经营状况，建议9月重配资源类黄金股：山东黄金、辰州矿业首选，中金黄金和紫金矿业其次。银河证券认为，黄金类股票投资主要参照黄金类公司的业绩弹性、公司未来矿产量和资源储量的扩张前景及资源价值角度考察公司估值水平3个标准来进行选择，目前市场的侧重点会在弹性和成长性上。综合考虑估值水平，依次推荐山东黄金、紫金矿业、辰州矿业、中金黄金。