本季铁路货运恢复成长，下季可望加速连续8个月衰退之后，7月铁路货运量呈现反弹，总货运发送量年增1%至2.87亿吨，期间铁路货运周转量年减2.2%至2,139亿吨公里，较5月与6月分别下滑8.0%与5.2%已大幅改善。铁路货运量回升主因运煤量年增率显著提升为1.9%。4Q09货运需求可望随经济复苏趋稳而增温，尤其是用电量成长将刺激运煤量。4Q09经济加速成长也应嘉惠其它原物料的运送量，惟脚步仍和缓。

　　预计4Q09煤运量呈现较大幅度增长7月铁路煤运量(约占铁路货运的40%)年增1.9%达1.5亿吨，为去年11月以来首次出现增长，而当月石油、粮食与肥料运量分别下滑7.7%、16.3%与9.2%。因国内发电量成长以及钢铁产能扩张，铁道部近期将09年大秦铁路(601006.SS, Rmb10.07,增持)运煤目标由4月调降的3.1亿吨提高至3.4亿吨(08年底设定目标为3.8亿吨)。煤炭进口在2Q09触顶，预计将维持在目前水准。

　　因此4Q09国内运煤在需求复苏下走高，又因去年基期偏低，成长可望更加显著。

　　客运专线通车，沿海人力需求上升，刺激铁路客运增长自4月起实施新时刻表，加上运能较之前提高10.6%(动车组增加13.5%)，3Q09铁路旅客流量持稳。7月旅客总发送量1.46亿人次，今年以来则为8.97亿人次，分别同比增长3.2%与4.8%。近来各方消息显示沿海地区制造业出口订单回暖，人力需求明显增加，我们认为铁路运输可望自全球金融风暴中复苏。广深铁路(601333.SS,Rmb4.46,持有/00525.HK, HK$3.36,增持)过半数营收来自运送旅客，因此将成为主要受惠者。

　　由于年底前将有更多高速铁路建成通车(客运专线总长增加约2,800公里至3,500公里)，旅客周转量可望加速成长。12月武广铁路开通后可能造成广深部分分流，但高铁票价较高以及初期接驳运输不足将是广深长途旅客的重大疑虑，因此短期冲击有限。

　　结论与建议考量中国经济面不确定性降低，加上全球复苏的正面讯息陆续传出，我们认为铁路类股上涨潜力雄厚。中国的铁路产业长期可望受惠于大规模铁路网发展计划。我们重申“加码”，首选大秦，根据其估值偏低与防御性质。

　　我们另看好铁龙(600125.SS, Rmb7.36,增持)，因公司将是中国货运需求转强的主要受惠者。