上半年行业回顾

　　09年上半年我国实现电信业务收入4,170亿元，同比增长2.3%。单月电信业务收入规模自5月份起扩大，一直持续到7月份，为今年以来的最大涨幅，主要原因是由于资费降幅在7月份有所收窄。09年上半年我国完成电信固定资产投资1,291亿元，同比增长13.7%，7月份投资额达到198亿元，同比增长14%，重新出现加快迹象。

　　移动电话用户增长二季度开始回落，7月份仅新增用户745万户，环比回落加速。预计8月份的数据也不乐观，9月份有望转好。09年上半年我国共流失1,088万户固定电话用户，流失规模较去年同期扩大19.2%，主要是小灵通用户转网速度加快。宽带用户数保持强劲增长态势，上半年新增用户1,005万户，同比增长5.4%，累计用户达9,348万户，同比增长22.3%，新增用户仍以xDSL用户为主，占比达80%。

　　半年报综述

　　上半年运营商营运指标及利润指标均出现了不同程度的下滑。三大运营商EBITDA率分别出现不同程度的下滑，主要是由于销售费用的增加以及网络运营成本的上升。。.设备商业绩兑现，同比均有较大幅度的增长，利润率指标提升或持平的厂商居多，3G投入效应开始出现，通信设备行业景气周期依然持续。

　　行业估值及投资策略

　　目前通信板块09年动态PE为33.6倍，系统设备及相关、光通信、网络优化三个子行业具有估值优势，09年下半年有望跑赢大盘。另外，网管软件、测试设备厂商的市盈率也在较低水平，也建议投资者积极关注。

　　短期内后3G品种业绩无法兑现，造成了高处不胜寒的现象，估值压力较大，但运营商中国联通仍存在交易性机会。回顾09年上半年，国内3G投入带动了设备商业绩大幅增长，中报以及未来3季报、年报都将得到兑现，设备商业绩再次超出预期的可能性降低。我们不妨把视野拓宽，重新剖析行业纵向和横向变化，把握这两条投资主线，进而挖掘仍有超预期可能的通信设备类上市公司。

　　第一条主线：海外市场复苏。Infonetics Research预测09年下半年全球电信CAPEX将反弹，依据出口依存度和客户依存度，我们明确了投资标的：①长期复苏品种：中兴通讯，出口依存度高达60.6%，客户结构分散，复苏较为缓慢。②短期复苏品种：

　　武汉凡谷、光迅科技，出口收入占比较大，客户较为集中，复苏步伐可能超过预期。

　　第二条主线：投资结构与节奏变化。3G带宽提高，对相应设备投入力度加大，光通信设备、网络优化、网管软件位列其中，而目前运营商的投入又重点集中于“测试、网优、网管”部分，其中投入占比最大的是网管软件，其次是网络优化，最小的是测试设备，09年下半年这些子行业的业绩有望超预期，对应上市公司分别为亿阳信通、三维通信、中创信测。