成本上升收益下降挤压，路桥类上市公司转投金融、新能源、地产

　　本报记者 李域 深圳报道

　　9月1日，江西南昌，赣粤大厦。

　　在投资了国盛证券、信达地产之后，赣粤高速(600269.SH)这次选择进军新能源的核电行业。“目前只是初步意向，具体的投资金额还没有出来。”9月3日，赣粤高速证券部人士认为他们的项目选择非常谨慎，“不过，项目的盈利能力可以肯定。”

　　一月前，与其相隔千里的粤高速(000429.SZ)公告称，为了改善自身的竞争力，与光大银行签署了《股份认购协议》，将以不超过5.5亿元自有资金认购中国光大银行股份。粤高速的董秘左江表示，公司会持续关注好的投资机会。

　　同一行业，两家企业，同样的将资金投向资金密集型行业。

　　据本报记者初略统计，就整个路桥行业来说，参与资金密集型行业的上市公司多达10家，占该行业上市公司总数的50%左右，总投资金额超过80亿元。

　　“主要是路桥建设成本急剧上升所迫。现在高速公路的建设成本，大致是原来的2-3倍，而收费在3-5年内则看不到上调的可能。”平安证券研究员凌军对记者表示。他研究发现，高速公路行业本身的再投资遇到了一系列的困难。

　　一边是越来越高的成本，一边是毫无增长的收益，在资本逐利的驱使下，路桥类上市公司纷纷实行多元化，行业内的大量资本开始转向其它行业，而金融、新能源、房地产成为最吸引路桥产业资本的领域。

　　转向多元化

　　赣粤高速与粤高速并非投资资金密集型企业的先行者，在2009年上半年，路桥上市企业之一的东莞控股(000828.SZ)已经进行金融领域投资的二次出手。

　　2009年4月，东莞控股按照挂牌底价5490万元将东莞信托6%的股权收入囊中。

　　许多同行对此羡慕不已。不过，一位不愿透露姓名的路桥企业人士透露，“投资金融项目是最受关注的。”不过他也抱怨收益稳定且风险小的项目难找。

　　2009年3月，东莞控股公布的2008年年报显示，公司实现净利润1.84亿元，同比下降10.24%，每股收益为0.18元。

　　东莞控股年报称，公司营业收入与净利润均出现下降的主要原因系主业为高速公路收费，过于单一，不过亦表示正在继续积极探索外延式发展和有限多元化经营的可行性。

　　2008年东莞控股接手东莞证券20%股权便是对其多元化之路最好的印证。

　　当年4月，在东莞国资委的斡旋之下，东莞控股几经周折之后，以3.76亿元受让东莞市城信电脑开发服务有限公司所持东莞证券20%股权的议案。而这部分股权原来已经签署了转让给锦龙股份的意向协议。

　　“金融危机之下，国内金融行业受到的冲击相对较小。”东莞控股内部人士表明投资初衷，“看好金融行业的成长性。”

　　与东莞控股看法不谋而合的还有现代投资(000900.SZ)、中原高速(600020.SH)和粤高速。

　　这种投资倾向吸引了多家同行的上市公司，“近期同行的投资方向的确值得关注”。福建高速(600033.SZ)的相关人士向记者透露，“正在研究现代投资的信托和环保项目。”

　　成本上升

　　由于宏观经济形势的不确定性，对高速公路建设最积极的深高速(600548.SZ)也开始收缩战线。

　　8月31日下午，深圳市福田区益田路江苏大厦3楼，面对机构投资者、研究员，深高速董事长杨海直言，继续遵循“不熟不做”的原则，以提高净资产收益率为目标，走内涵式发展道路，尽量避免新建项目投资。

　　深高速公布的中期业绩显示，上半年公司实现营业收入5.6亿元，比上年同期增长12.4%，其中路费收入约5.2亿元，同比增长13.7%；实现净利润3.1亿元，同比增长12.66%。

　　但是，2009年上半年公司的成本和费用较去年同期增长得更快，报告期内，营业成本为19400万元，较去年同期增加29%，管理费用为2700万元，较去年同期增加53%，财务费用为11700万元，较去年同期增加12.3%。

　　成本费用的上升已是业内普遍的现象。

　　来自Wind的统计数据显示，行业内18家上市公司中，16家上市公司营业总成本/营业总收入比率2008年较2007年有所上升，其中湖南投资、中原高速、深高速，比率增幅都超过25%。

　　管理费用/营业总收入和财务费用/营业总收入也都有较大比率的提升。12家上市公司2008年与2007上述两个指标比率出现了双升。

　　另一方面，收益方面却面临着车流量减少、收费无法上涨的局面。

　　中投证券研究员李超认为，目前上市的路桥公司以省为架构，肩负本地高速公路建设，完善当地基础设施建设的任务，盈利能力并非完全市场化。

　　安信证券报告也称，目前高速公路行业2009年的动态市盈率均值为20倍。虽然整个板块的估值偏低，但是由于高速公路行业成长空间有限，整个行业缺乏上涨的催化剂。

　　至于4万亿投资拉动基建项目带来的利好，深高速杨海早前便已认为4万亿投资给高速路行业带来的影响有正反两方面。一方面路网将得到完善，从而提高高速路车流量；另一方面则带来不利影响，“盘子大了每条路所承载的车辆自然会少”。

　　相对于深高速的稳健策略，行业内多家上市公司表示，如果其所在省内有比较优秀的路桥项目，还是会尽量参与。

　　现实是，这些公司更多的是将眼光投向了当下“火热”的金融、新能源和地产行业。

　　“钱”景不妙

　　“高速公路公司现金流一般都很充裕，在已有公路的经营年限越来越少的情况下，公司将来必然会将一部分资金投入其他行业。”凌军如是说。

　　从Wind的统计数据可以了解到，截至2009年6月30日，行业内18家上市公司的货币资金都相当“充裕”。

　　不过，涉及投资地产、信托等多个项目的中原高速(600020.SH)则因其多元化受到投资者质疑。

　　中原高速的公告内容显示，自2008年年中以来，中原高速涉及金融、地产的投资额超过12.8亿元，其中向北京秉原创业投资有限责任公司增资至3亿元，向中原信托投资4亿元，向英地置业增资至4亿元左右，向高速房产增资1.8亿元(2005年已投资950万元)。

　　但根据中原高速2008年年报资料显示，上述四家中原高速控股或参股的公司2008年度净利润全部为负数，数年来公司多元化的投资并未给公司带来相应的收益。

　　上述跟踪现代投资的福建高速人士也向记者反映，据他的了解，现代投资涉猎的期货和环保行业带来的毛利率低于公司主营的毛利率。

　　虽然面临种种质疑，一位路桥行业分析人士表示：“投资趋势不会逆转，只会在今后项目选择上更谨慎。”

　　在记者采访的多家上市公司的过程中，他们都屡屡强调“控制风险”。

　　在金融危机尚未完结及宏观经济环境仍不确定的情况下，在传统制造业的利润大幅下降甚至亏损的现实面前，投资实体经济的确“钱”途渺茫。

　　不过，多位路桥上市公司人士坦言，产业资本流行金融业、新能源等行业并不单单出现在路桥行业。因此，路桥产业资本的流向仅是资金流向的一个缩影，体现了产业资本的无奈，也推动了资金密集型行业的持续走热。

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