投资要点

　　8月份下旬，我们对国内生猪价格上涨的现象进行了研究：鉴于在猪价上涨的初期阶段，利润会向产业链上游和中游流动，因此我们重点推荐两家公司――顺鑫农业和新希望。

　　然而，还有一系列悬而未决的命题等待我们去思考，而这些深层次的问题又暗合了证券投资和研究的内生性逻辑，而且对于通货膨胀的预判也有着积极的现实意义。譬如：当前猪价上涨的性质究竟是反弹，还是反转？生猪供求格局如何？历届波动周期有何规律可循？未来猪价继续上涨的空间和持续性还有多大？等等……本报告希望带领大家一起尝试着寻找答案。

　　通过对西南、长江中下游、华北等三大主产区生猪供给能力的分析，我们认为，我国生猪存栏量或面临不足，而不前虽然猪价上涨，但养殖户大规模补栏条件尚不具备。

　　鉴于过去十年来我国猪肉消费量每年以2.74%的年均增速稳定增长，且需求的季节性回暖可期，预计下半年我国生猪供求格局已经由前期的过剩转向紧平衡，未来生猪价格有进一步上涨动力。

　　通过对历史上生猪波动周期的研究，我们预判本轮生猪上涨周期将持续到2010年9月份前后，届时猪价可能达到15元/公斤；此后，在补栏热情回升的推动下，猪价下跌压力加大，预计养殖户在2011年9月份可能再度发生大面积亏损，届时猪价可能跌到9元/公斤附近。

　　我们认为2011年生猪再度过剩将难以避免，根本逻辑在于各主产省生猪养殖长期产能扩张值得警惕，生猪有望结束高景气。

　　遵循猪价上涨主线，我们对产业链中利润流向及投资机会进行了解析：

　　饲料业：猪价上涨的影响要滞后6个月，目前饲料利润水平稳定；

　　种猪业：受益于补栏回升及猪价上涨的反周期指标，今年机会不大，建议关注明后年种猪盈利增长机会；

　　生猪养殖业：生猪养殖由快速亏损反弹到正常的均衡利润水平，预计未来头均盈利有望保持在150-300元之间，并维持20-26个月；

　　生猪屠宰业：肉－猪价差拐点出现，4-7月份屠宰业利润已走出谷底；

　　肉制品深加工业：当前属“肉－猪价差”恢复到均衡水平之前的成本上升阶段，宜规避第Ⅰ和第Ⅱ阶段深加工企业单位毛利及利润率双降之压力，2010年下半年之后关注第Ⅲ和第Ⅳ阶段的盈利改善之机会。

　　推荐：顺鑫农业和新希望。当前阶段，我们重点推荐：生猪屠宰业务盈利回升，各项业务向好势头明确的顺鑫农业，以及肉制品加工业减亏，未来集团农牧资产注入将带来巨大交易型机会的新希望。