投资要点

　　中期业绩环比回升好于A股平均：火电行业2季度实现净利润约60亿，较一季度环比回升了155.69%，主要由于发电量的环比回升及煤价的降低。我们统计2009年二季度业绩较一季度环比回升的幅度并进行了排序，我们发现火电行业在24个行业中排名第7，处于上游水平，这在一定程度上体现了行业对经济的回暖的敏感性要行业A股平均水平。

　　公用事业属性使得市场忽视了行业对经济的敏感性：由于电力行业属于公用事业，电力价格受到国家管控，行业在经济景气，供需紧张时也无法上调价格，由于价格不能自由调整，行业对经济的敏感度相对降低。基于以上逻辑上半年市场忽视了行业对经济的敏感性，行业上半年涨幅远远落后于大盘。

　　目前经济环境下火电行业对经济的敏感性较大，我们认为主要原因有以下三点：(一)行业发电小时处于较低水平。(二)燃料供需较为宽松，发电量回暖不会造成煤价大幅上涨。(三)部分地区的点火价差基本恢复到历史合理水平，且较为可观(东南沿海地区)，这使得即使电价不上调的情况下，部分企业仍可获得可观利润。

　　下半年行业对经济的敏感性仍不容忽视：从二季度行业的盈利环比回升情况看，在目前的经济环境下行业对经济回暖的敏感性较高，而这一特征在下半年仍将持续。从7-8月份的发电量来看3季度发电量较二季度继续出现了一定幅度的回升，三季度行业业绩环比回升幅度可能在A股板块中可能仍处于前位，使得行业相对大盘进一步具备估值优势。

　　点火价差较大企业敏感性较高：在煤价相对稳定且电价短期不能调整的情况下，点火价差较大的企业边际电量的利润空间较大，该类企业对电量回暖的敏感性较高。

　　沿海地区盈利空间好于平均水平：统计发现中期业绩沿海地区毛利率普遍好于内陆，毛利率一定程度反映了公司的点火价差水平，此外沿海地区09年投产装机容量较少，沿海地区企业对电量的敏感性高于平均水平。

　　投资建议：近期板块随大盘出现了下调，行业目前中期业绩对应的PE水平在28倍，在A股板块中处于偏低水平，而优质上市公司的PE水平仅20倍左右，在下半年业绩环比回升较为确定的背景下，行业的估值优势将进一步体现。1、建议关注具备估值优势且对未来发电量较为敏感的企业，如宝新能源(000690)、粤电力(000539)、深圳能源(000027)、广州控股(600098)、申能股份(600642)、华能国际(600011)、华电国际(600027)。2、由于2季度属于热电企业的淡季，二季度业绩处于低谷，受二季度业绩影响该类公司股价也出现了较大幅度的调整，目前看具备一定的估值优势，建议关注京能热电(600578)、金山股份(600396)。