中信证券韩国根：银监会暂缓执行及新老划断的决定，有助于提高银行成长质量，对股市、资金面都是利好

　　理财周报见习记者 彭洁云/文

　　八月股市飞霜，第一权重板块银行难辞其咎。该板块7月29日先于大盘触顶，随后单边下挫逾30%，重创多头。整个8月，银行板块资金净流出达149.59亿元。

　　一贯被视为市场“定海神针”的银行股为何频遭资金砸盘？8-15倍的动态市盈率在8月何以估值坍塌？

　　而进入9月，银行股又率先带领大盘突围，这其中又有什么玄机？后市的银行股路向何方？

　　这些都要从上半年7.37万亿元的天量放贷说起。

　　监管层频念“紧箍咒”

　　“今年上半年信贷规模的大幅扩张，让银监会密集出招，引发了市场对下半年流动性的担忧，拖累了近期银行股的表现。”长城证券一位不愿透露姓名的研究员表示。

　　7月30日，银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法》，监管部门欲将“受托支付”的支付管理模式扩大到各类贷款，以防范信贷挪用风险。

　　8月3日，银监会发出包括《商业银行资本充足率监督检查指引》在内的七个监管指引，将目光投向了商业银行经营的核心部位──资本充足率。

　　8月5日，中国人民银行发布《2009年第二季度货币政策执行报告》，正式表态将对货币政策进行动态微调，市场疑虑重重。

　　8月18日，银监会再发重磅炸弹，发布《关于完善商业银行资本补充机制的通知》，本质上将商业银行的最低核心资本充足率要求提高到7%左右，体现了银监会要求商业银行提高资本质量、降低财务杠杆的监管意图。

　　上述研究员解释说，“随着上半年的疯狂信贷投放，各银行的资本充足率出现大幅下滑，由于货币市场低利率，商业银行都热衷于发行次级债来补充资本金，而其中所蕴含的潜在风险，已引起监管层高度警觉。”

　　2009年1月至8月，各银行已发行次级债2240亿元，为2008年全年736亿元规模的3倍。

　　从上半年14家上市银行的核心资本充足率来看，招商、华夏、深发展、民生、浦发等5家银行还未达到7%的红线。这些银行面临着巨大的融资需求，同时也引发了市场对其股价上行空间的担忧。

　　融资惹祸，估值折扣

　　严格的资本充足率所带来的资金缺口激发了银行的天量融资需求。

　　8月，民生银行港股上市获批，计划融资200亿左右；深发展像中国平安定向增发106亿；招商银行配股不超过180亿；浦发银行向机构投资者定向增发，融资额不超过150亿。

　　此时出台的融资计划，被市场解读为权重高位圈钱，银行板块也随之大幅跳水。

　　“超出预期的融资规模给市场资金面带来较大的压力，从而导致了近期银行股的持续下跌。”国泰君安的银行分析师伍永刚对记者表示。

　　中金研报同样认为，弥补资本缺口的融资部分将带来杠杆倍数的永久性下降，从而降低估值水平。

　　该报告分析指出，若资本监管新规执行，则目前核心资本低于7%的银行需要首先补充资本金缺口以达到监管要求，则这部分补充的资本金将沉淀下来，无法支撑风险资产的扩张，因此带来杠杆倍数的永久性下降，导致估值摊薄。

　　“假定全部上市银行的次级债、混合资本债转往银行系统外，将使其发行成本增加1.5个百分点，由此对应上市银行净利润减少约1.13%。”伍永刚表达了和中金公司类似的观点，但他认为股价的下跌已经很大程度上释放了风险，“上市银行的PB合理水平应下降13%左右，而8月的下跌已经对此作出了反应，所以现在估值已经趋于合理。”

　　银监会政策调头

　　9月3日晚间，银监会相关负责人表示，为了提高银行业的资本质量，银监会拟对银行相互持有的次级债分年从附属资本中扣减。这一政策有助于优化次级债务资本工具的投资者结构，不会减少商业银行次级债务资本工具发行量。

　　“新老划断、次级债转让等方式可以降低新规对银行经营的冲击。”中信证券分析师韩国根表示，“就目前情况看，银监会作出的暂缓执行及新老划断的决定，有助于银行成长质量，对股市、资金面等方面同样是利好。”

　　整个市场哀鸿遍野之际，9月银行股迎来转机，带领大盘重上年线。

　　北京一家基金公司人士对记者表示，这一政策或许意味着银监会将不会在短时间里集中要求商业银行扣减相互持有的次级债，银行眼下可以长出一口气，“但对于新发次级债的银行如何界定仍不明朗，需要等待进一步的政策出台。”

　　上述基金人士直言，银行股目前已经进入估值底部区域，市场恐慌已经过度。

　　券商也集体看多银行，中信证券建议关注资本充足率和拨备覆盖率较高的银行。

　　相较来说，中金公司则偏好没有融资压力且即将享受“杠杆化”的城商行和核心资本充足的股份制银行，如北京银行(601169.SH)、南京银行(601009.SH)、兴业银行(601166.SH)、交通银行(601328.SH)。

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