二季度明显好转。
我们以22家造纸相关上市为代表统计分析了行业上半年的综合运营情况。上半年业绩虽仍不及去年同期,但环比已有较大改善。特别是2季度,行业扭亏为盈,净利润由1季度的-0.9亿元上升至4.45亿元,营业收入环比也增长了28.4%,行业综合毛利率达到17.73%,环比上升了7.6个百分点。
下半年好于上半年。
我们认为行业环比向好趋势将能延续,原因有两点:(1)毛利率回升。纸价自二季度开始陆续上涨,7、8月份提价频次和幅度增加,9月份白卡纸、铜版纸等存在较大提价预期,而生产企业低价位的原料库存较大,下半年行业毛利率环比将会有明显增加。(2)销量增加。自04年以来,行业产销量逐季环比增长,2-4季度,产量环比增幅分别维持在20.6%、0.3%、5.58%左右,销量环比增幅分别维持在23.47%、-0.39%和7.01%,今年纸张销量将继续延续下半年高于上半年的传统走势,若经济环境持续好转,下半年销量不排除超预期的可能。
投资建议:国内经济回暖,全球主要经济体也已触底并陆续转入较弱的增长,国内出口也在逐步恢复中,造纸行业需求将伴随着宏观环境好转继续回升,再加上季节性、纸张提价等因素影响,业绩逐季回升确定性较大,维持行业“谨慎推荐”的投资评级。在目前市场震荡调整,走势不明朗的情况下,我们建议可增加具有业绩支撑且逐季回升趋势较明朗、估值相对较低的造纸行业的配臵,建议关注太阳纸业、劲嘉股份、晨鸣纸业及博汇纸业。