1.事件国家发展改革委员会公告，从2009年年9月2日开始，国内航油价格出厂价格每吨上调300元，这是国家发展改革委员会从2009年下半年开始确定每月底调整成品油价格以来第四次调整成品油价格。

　　2.我们的分析与判断最近，国际石油市场价格不断上升，纽约原油已经连续多日在70美元/桶大关附近徘徊，对于我们运输行业关系重大，特别是对于航空业的关系特别重大，我们重点分析国内航空燃油调整对于航空行业和公司的影响，同时对国际石油价格趋势以及对于航空业的影响进行分析。

　　(1)本次国内航空燃油下调的影响。

　　本次国家发改委调整国内汽油、柴油和航空燃油价格，说明从2009年下半年开始的每月底成品油价格改革的新方法已经进入正常程序，中国成品油市场已经与国际市场密切关联。按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨和80%属于国内航线的比例计算，上调航空燃油每吨300元，中国航空业将增加航空成本25亿，其中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别增加成本7.52亿、4.12亿和4.76亿，扣除25%的所得税以后，相当于折合每年分别减少每股净利润0.083元、0.027元和0.055元。航空燃油的小幅度调整，就将对于航空公司净利润产生这样的影响，下半年，如果国际石油价格继续震荡上升，对应的国内航空燃油上升幅度将相应增加，对于航空公司经营产生比较大的影响。

　　(2)下半年航空燃油价格将高于上半年，航空成本压力还是比较大。

　　2009年上半年，由于国际石油价格大幅度下降，国内航空价格同比下降了45%以上，由于航空燃油占航空成本的比例比较高，2008年最高曾经达到45%，航空燃油大幅度下降就大幅度降低了航空成本。2009年上半年中国的航空公司的毛利率大幅度上升，从2008年的平均8%的水平上升到2009年上半年的16%左右，毛利率平均上升8个百分点，几乎上升了一倍。2009年上半年，航空燃油大幅度下降对于中国航空公司贡献比较大。

　　下半年航空燃油的趋势。从2009年下半年刚刚开始的7月初，国家发改委调整国内航空燃油出厂价上涨每吨1030元，7月底又下调280元，这次又再次上涨300元，上半年国内航空燃油出厂平均价格在4100元/吨左右，按照最新上调后国内航空燃油出厂平均价格将达到5530元/吨左右。由于国际经济形势初步好转，乐观的情绪支持国际市场石油价格再次开始进入缓慢的上升趋势，下半年石油价格将维持比较强势的趋势难以改变，我们将国际石油平均价格从65美元/桶上调到70美元/桶，对应国内航空燃油在出厂价格从5200元/吨上调到5500元/吨，，这样2009年下半年国内燃油价格就高于上半年每吨1400元，对于南方航空、中国国航和东方航空下半年比较上半年分别增加成本18亿、10亿和11亿，扣除25%的所得税以后，相当于折合下半年分别减少每股净利润0.20元、0.06元和0.13元。我们预计下半年航空行业平均毛利率将比较上半年下降3个百分点，就是13%左右水平。

　　(3) 国际石油趋势：再次进入强势周期

　　从2009年初开始，国际石油再次进入一个比较大型的上升周期，石油价格从33美元上升到2009年6月73美元后短暂回落后再创74美元新高，由于国际经济出现恢复迹象，推动石油需求出现上升趋势，2009年下半年石油维持强的可能性比较大；展望下半年，石油等大宗商品在需求缓慢恢复和资源储量减少的支持下，将维持缓慢强势上升的趋势，我们调整2009年下半年国际石油价格将在每桶60美元—80美元之间，全年平均价格在从每桶60美元上升到65美元左右，比较2008年下降收窄到33%，国内航空燃油下半年有可能维持目前5500元/吨水平，从2008年的平均7200元/吨下降到2009年全年平均5000元人民币/吨，平均下降幅度从30%收窄到23%水平。3.投资建议我们认为，虽然中国航空业需求增速快速恢复上升，但是国内外燃油价格不断上升也使得航空行业运营成本不断上升，2009年经营肯定将出现一定的转机，但是相当部分收益再次被不断上升的燃油成本所抵消，中国航空行业处于长期看好和短期困难的情况下前进。中国政府分别向几个大型航空公司注入巨量资金，对于进一步缓解航空公司融资压力支持非常大，对2009年和2010年经营具有一定支持，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复对于公司经营都是巨大的支持。未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司2009年和2010年中国航空行业收入分别上升2%和6%，净利润将总体将扭亏为盈，但是主要业务净利润还是处于微利状态，上半年中国国航和东方航空利润的90%来源于非经常损益，三大航空公司的主要业务利润仅仅是微利，所以我们认为航空行业经营刚刚进入稳步发展的轨道，未来的道路还是任重道远。我们维持行业评级为“谨慎推荐”。