事项：

　　发改委宣布从2009年9月2日起上调汽柴油成品油价格300元/吨，调整后的汽柴油供应价格分别为每吨6810元和6070元。

　　评论：

　　调价虽未到位仍然十分可贵在月底调价预期落空之后，晚来几日的调价更加显得难能可贵和及时。

　　与上次调价时相比基准原油价格从64美元/桶上涨至72美元/桶，此次300元/吨上调幅度略低于之前市场预期，少调了150-200元/吨。但是在9月的敏感时期，通胀可能加大的背景下，在经济复苏的关键阶段中，国家仍然坚定上调成品油价格，是权衡消费者的冲击和股市的财富效应的结果，坚定了机制的可预计性。

　　国家能源战略安全的大背景下，在石油公司的盈利和节能减排的目标下，随着经济逐步企稳，在10月可能会根据当时原油价格进一步把价格调整到位，我们应该对国家的定价机制多一些信任。

　　炼油毛利环比略升总体盈利反弹我们预计炼油毛利将略有改观。预计中石化，9月进口原油价格高于8月价格3美元，此次上调使实现价格上升5美元，相当于每桶毛利(汽柴油)上升2美元，等于上调1.3美元/桶(原油)；炼油预计9月为微亏状态。但是中石化上游原油实现价格预计上升8美元/桶，除去特别权益金增长，上游每桶EBIT上升5美元。中石油的原油自供成本预计降低2美元，预计中石化9月份盈利会较8月份上升18亿；中石油上升55亿，每股净利润上升分别折合0.016元/股和0.022元/股；调价将会带来中石化盈利增长30亿元，中石油15亿元，中石化的调价弹性更好。

　　柳暗花明又一村由于8月底成品油价格未调整，市场对机制产生怀疑，加上A股市场调整，导致中石化、中石油在周三之后分别下跌15%和7%。而此次成品油价格上调对消除市场忧虑，坚定炼油盈利信心，可谓“柳暗花明又一村”。我们在上月调价的相关报告中，预计调整之后的中石化会表现更好，在市场的超跌之后，无疑是进一步加大了超额盈利收益。

　　我们对中国的石油企业仍然具有很强的信心，未来会有明显的超额收益：

　　1)定价机制忧虑消除，盈利良好。一旦成品油机制的忧虑消除了之后，我们对中石油和中石化的炼油盈利能力就不用抱有太大的忧虑，下半年的原油价格暴跌的可能性非常小，认为两大石油公司的盈利向好。

　　2)估值偏低。中石化预计3季度业绩在0.21元/股，中石油在0.2元/股；年化业绩都在0.8元以上。经过一轮暴跌之后，中石化、中石油的估值仅为12倍和16倍。我们认为未来15倍-20倍是可以预期的估值区间。

　　考虑到中石化在此次调价疑云中受伤最深，短期超额收益也会更多。

　　3)海外扩张打开成长之门。中国石油企业加快海外扩张，和公司集团业务整合；股份公司作为海外开发平台的力度加大，收购事件或成股价催化剂。

　　此次调价本身的意义比幅度更重要，看到了国家节能减排政策的贯彻力度和对国家石油公司的支持态度。因此我们认为，这次在调价疑云中误伤的公司具有投资机会，尤其在大盘调整的过程中，会给投资者带来较好的相对收益，中石化的弹性更好，维持中石油、中石化的“推荐”评级。