09年中期经营业绩回顾：①09上半年收入平稳增长，经营活动现金流表现突出：医药板块收入增长7.8%；剔除非经常性投资收益净利润增长8.5%；剔除化学原料药行业和非经常性投资收益净利润增长21%。毛利率27.3%，同比下降0.3个百分点；经营活动现金流/净利润为1.39，经营质量大幅提升。收入平稳增长背后，一方面是基本药物制度一直没有推出，影响到各省招标；另一方面是09上半年医保资金支付控制较紧，在一定程度上压制了药品消费。②09年二季度收入增速加快，净利润增速放缓：医药板块收入增长8.7%；净利润增长4.2%；剔除非经常性投资收益净利润减少4.7%。

　　我们关注行业和上市公司变化：子行业和个股可圈可点..行业层面：趋势向好的经营数据是：二季度板块收入增速环比加快1.8个百分点，收入增速最低点已经过去，下半年增长将加快。变差的经营数据是：二季度板块毛利率降低0.9个百分点，主要是大宗原料药今年以来景气度下行，毛利率下滑；医药商业受药品降价，毛利率小幅下滑。

　　子行业层面：表现最好的是中药行业和医药商业，收入分别增长15.5%、16.4%，主业净利润分别增长30.6%、33.5%。

　　上市公司层面：我们从收入增速、利润增速、利润规模和现金流角度并结合公司质地综合分析认为：云南白药表现最优；恒瑞医药、康美药业持续表现好；一致药业、海正药业、人福科技、仁和药业和中新药业经营趋势向好；环比情况看浙江医药和新和成二季度业绩上升较快。

　　政策层面：国家基本药物目录公布，医改带来的市场扩容不容忽视，独家品种将明显受益；11月底还将公布基本药物其他版和新版医保目录，对具有新药的恒瑞医药等大公司是重大利好。

　　我们继续建议在下跌时把握个股机会：如果采取完全防守策略，恒瑞医药、云南白药、国药股份和华兰生物等一线股最为抗跌。9月我们建议关注国控香港上市、甲流疫情和基本药物定价三条主线，按催化剂先后我们重点推荐复星医药、华兰生物、海正药业、云南白药和浙江医药，三条主线组合分别是：

　　国控香港上市：本周开始路演，预计融资规模90-100亿，9月底完成挂牌，继续推荐复星医药、一致药业和国药股份。

　　甲流疫情：我们认为秋季甲流疫情爆发可能性很大，推荐华兰生物、天坛生物和海正药业，分别提供甲流疫苗和达菲中间体，将受益于疫情，海正公开增发也提供一个和市场交流的契机。

　　基本药物定价：预计9月底基本药物价格会确定，独家品种价格降幅有限，但销量上升空间很大，推荐云南白药、千金药业和康美药业。

　　其他应关注公司：江中药业（集团改制）、海南海药（人工耳蜗资产注入）、哈药股份（09年仅22倍，估值低）、浙江医药和新和成（VE价格仍有10-15%上涨空间，估值低）。

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