本刊记者 赵 杨

　　09年上市公司的半年报给当前的震荡市场带来了确定性的利好。从整体数据上来看，企业营业利润同比下滑幅度收窄，而环比增长了21.33%。这说明在08年金融危机的冲刷之后，不少企业的经营状况已经走出“谷底”，迎来了复苏。

　　中报显示复苏迹象明显

　　我们从已经公布中报的企业来看，营业利润有了明显改善，这说明企业的经营状况有了明显的好转。具体来看，盈利的结构性变化基本上与市场预期相一致。受益于去年政府的“4万亿”投资，相关产业链包括建筑建材、公用事业、家用电器等行业的经营状况明显回升。而受益于去年年底银行贷款利率的大幅降低、消费环节税费的降低、真实购买能力增加以及其他相关的消费刺激政策，包括银行、汽车、地产等行业复苏状况较好。中报中业绩下滑幅度较大的黑色金属、化工等行业，虽然同比数据依然不佳，但是，受益于经济复苏和产业振兴计划，最坏的时期已经过去。根据中报数据，另外，去年受价格管制利润遭到吞噬的石化、电力两大行业由于低基数的原因，中期业绩同比出现较大幅度的提升。例如中国石化(600028)的年报数据中，归属于母公司的净利润同比增加了330%以上。不少出口导向型企业在外需复苏的背景下也迎来了基本面的复苏，这在本刊前期《出口暖风》一文中已经有了详细的阐述。

　　受益于宏观面的改善以及股市和大宗商品回暖的影响，资产减值和公允变动引起的公司业绩下滑状况同样明显改善。企业在今年二季度基本上完成了去库存化，原材料存货由年初的2536.5亿元减少至中期的2518.77亿元，降幅为0.7%，显示库存周转速度的加快。此外，中报中不少资产型企业的资产减值损失计提明显减少。这突出的体现在以有色、钢铁为代表的资产类行业上。以武钢股份(600005)为例，上半年资产减值损失占利润的比重为1.48%，较去年同期的25.72%，下降了24.24%，这也是企业利润同比回升的重要原因之一。

　　另外，参与股权投资项目的上市公司在今年的小牛市中也获利丰厚。因此，如果考虑投资收益的贡献，企业同比盈利改善幅度更大。其中，券商、保险等明显受益于股市回暖的行业业绩表现较为突出。西南证券(600369)的09年中报ROE达到了21.53%。此外，一些周期性行业受益于大宗商品的价格上涨，业绩超出了研究员的预测。中国国航(601111)受益于油价上涨，燃油套保公允价值变动收益大幅增加，业绩同比增速高达167%。中报之后还有哪些机会？

　　在中报公布之前，投资者往往习惯于筛选一些业绩可能超出市场预期的股票。因此，不少公司的股价在业绩公布之前就提前反映出来，不少行业在二季度已经累积了不少的涨幅。例如钢铁、有色和券商等板块。因此，这类公司在业绩公布之后，股价反而可能出现下跌以修正过快的涨幅。

　　在中报公布之后，笔者认为，仍然有两类投资线索值得投资者关注：一类是中报明显超出市场预期，股价尽管上涨但仍未达到合理价值的股票；一类是中报未超预期，但三季度业绩仍有望继续增长的“高增长＋低估值”公司，对于后者而言，股价的反映需要的只是时间和催化剂。

　　1、“高增长＋低估值”公司

　　股价增长的最根本动因在于企业盈利的增长率变化。考虑到经济复苏的顺序，中报公布之后，投资者需要关注的是下一阶段景气的轮动方向。因此，8月份的企业盈利数据值得关注。在板块选择上，中游企业在复苏的中期，利润率会逐渐下滑，因而投资的方向应当逐渐转向下游，比如医药、零售等板块值得重点关注。

　　从估值角度，根据PB/ROE＝PE，我们结合ROE和PB来考察具有相对安全边际的板块，其中金融服务业位于“高增长＋低估值”区域，是目前市场中被严重低估的板块。根据笔者统计，截止8月23日，银行板块的整体PE落后于大盘30.7%，位于历史最高水平。已经公布的中报的银行息差已经在触底回升，而且资产质量得到明显的改善，下半年业绩仍然具有可持续性，可继续持有。

　　2、业绩超预期公司

　　我们从券商研究所的中报点评中，筛选出以下几家业绩超出预期，但股价尚未完全反映的公司，建议投资者重点关注：

　　新华百货(600785)：公司中报显示，财务杠杆为0，而账上拥有现金5.52亿元，折合每股价值3.2元。此外，公司还拥有资产价值折合每股价值1.45元。申银万国预计09－11年EPS分别为1.1元、1.3元和1.5元。给予2009年25倍PE，目标价为32元，较目前股价还有50%的上涨空间。

　　劲嘉股份(002191)：公司中报显示，毛利率接近39%，大幅超出市场预期，公司内生性增长在15%以上，未来外延式扩张仍将有序进行，从历史经验来看，公司业绩在4季度将迎来旺季，四季度订单增长将是重要的催化剂。目前股价对应09年PE只有20倍，处于中小板低位，可继续关注。