一、近期行业点评

　　最近一段时间银行、地产股跌幅较大，我们认为主要有以下原因：

　　1、银行、地产股在5、6、7月份中受机构投资者追捧，涨幅较大，平均涨幅在100%左右，自身积累了相当多的获利盘，本身有调整的要求。

　　2、银行信贷在上半年达到7万多亿以后，下半年7月、8月信贷量减少，回归到3000亿—5000亿的水平，引发投资者对货币政策的担心。

　　3、银监会下发《关于完善商业银行资本补充机制的通知》的征求意见稿，要求主要商业银行在8月25日前提供反馈意见。该征求意见稿中，主要条款包括：

　　1)发行次级债务时，主要商业银行(含国开行、国有商业银行和股份制银行)核心资本充足率不得低于7%，其他银行核心资本充足率不得低于5%。

　　2)主要商业银行发行次级债务的额度不得超过核心资本的25%，其他银行不得超过核心资本的30%。

　　3)在计算资本充足率时，应从计入附属资本的次级债务及混合资本债券等监管资本工具中全额扣减本行持有其他银行的次级债物。

　　4)商业银行次级债务及混合资本债券等原则上应面向非银行机构发行。

　　4、商业银行从7月下旬开始严格执行二手房贷款按揭政策，不再实行利率7折政策，首付严格执行4成。

　　我们认为，下半年银行信贷量的减少符合常理，往年全年信贷规模基本上上半年占三分之二左右，今年全年信贷规模估计在10万亿左右。但银监会在风险控制上肯定会比较严格。

　　《关于完善商业银行资本补充机制的通知》的征求意见稿本质上要求商业银行将最低核心资本充足率要求提高到了7%左右，静态来看，从计入附属资本的次级债中全额扣除持有其他银行的次级债会降低银行体系资本充足率约0.6个百分点，影响贷款潜在发放能力约6000-7000亿，动态来看，新老划断、次级债转让等方式可以降低新规对银行经营的冲击，因此对09年/10年新增贷款10万亿/8万亿不会产生严厉的资本约束。这项政策的冲击主要体现在核心资本充足率较低银行上，核心资本充足率高的银行可以借机获取客户和扩大份额。

　　房地产由于部分地方房价已经涨到07年或超过07年的水平，涨幅过大，政府肯定要对房地产政策进行一些微调，但由于我国经济对房地产依赖过大，目前经济还处于企稳回暖阶段，现在出一些像07年那样严厉的政策可能性不大。

　　二、行业判断

　　房地产供需矛盾仍然突出，低利率的环境一段时间不会改变，下半年房价高位盘整、上涨的可能性很大。银行在上半年大规模放贷的情况下，经济复苏，资产质量稳定，净息差在二季度见底，估值优势比较明显。严格资本充足率将改变资本市场资金供求关系的预期，银行、地产是上半年涨幅巨大的一次中级调整。一般情况下，调整30%左右空间差不多，但时间上需等待一个合适的买点。