投资要点：

　　背靠中国最大医药央企，历史和现状是一本中国医药流通业发展史：国药控股母公司国药集团成立于1998年，前身是成立于1950年的中国医药公司，03年国药集团投入核心资产五个一级批发站、以及多家下属子公司，复星医药出资5亿元合资成立国药控股。国药集团旗下流通业务是一本我国医药流通业发展史，演绎了计划经济集中到市场经济分散再到缓慢集中发展历程。目前国药集团是中国医药央企整合平台，09上半年整合中国生物，预计不久将整合上海医工院。待国药控股香港上市和上海医工院整合完毕，国药集团旗下将拥有国药控股、国药股份、一致药业、天坛生物和现代制药五家上市公司。

　　国控内生增长与外延扩张并举，全国性网络初步建成：03年国药集团和复星成立国控时，是中国医药流通业最艰难时期，整个行业面临药品持续降价和医院强势双重夹击，国药集团资金极度匮乏，在得到复星5亿注资和机制支持后，国控在原有调拨业务上，快速发展纯销业务，现纯销业务已辐射至华东、华南、华北、东北等大区域；国控同时稳步推进外延扩张，04年首度出击收购一致药业，就在两年内实现快速整合，体现了超强整合能力，08-09年公司又将触角延伸至中原和西北，全国性网络初步建立。03年国控收入80亿，净利润6500万，08年收入381亿，净利润6.1亿，03-08年收入CAGR36%，净利润CAGR56%，净利润率从0.8%提高到1.6%。

　　中国医药流通业超级航母，未来将迎来10年黄金发展期：未来10年中国医药流通业集中度将不断提高，国控规模、品种、购并和盈利模式行业领先，公司将稳固华东、华南、华北、东北市场地位，并继续加大收购区域龙头，进一步将业务渗透至西南和西北。我们认为国控是中国医药流通业整合的最大受益者，未来10年市场份额有望从08年10%上升至30%。展望2012年国控销售规模有望达到1000亿元，净利润20亿。

　　国控香港上市，为A股三家关联公司带来投资机会：我们有两种情景分析国控未来可能的同业竞争化解，国控上市后，国药和一致发展脉络将清晰：①国控对A股子公司进行吸收合并。国控回归A股IPO并对国药和一致吸收合并。②继续推进“北国药、南一致”战略：通过划分区域支持子公司发展，避免同业竞争，那么国药将启动北京及周边地区资产整合，一致南部版图战略也可顺利推行。预计国控发行市盈率较高，为三家公司带来投资机会，目前我们的排序是复星医药、一致药业和国药股份。

　　复星医药受益于国控市值提升与长期发展：我们估算国控和工业分别贡献每股价值12.6元、9.33元，合并每股价值21.9元，预测09-11年EPS0.67元、0.81元、0.98元，如果国控上市将提升09年EPS至1.5元以上。建议增持，分享中国医药流通业超级航母的快速成长。

　　一致药业有望启动再融资在南中国扩张：一致资产负债率82%，外延扩张急需资金，公司业绩反映稳健，国控上市后，再融资应该很快启动。预测09-11年每股收益0.73元、0.95元、1.15元，首次评级增持。

　　国药股份有望在北京及周边地区扩张：国控收购国药时承诺，将利用国药整合北京及周边资产，该承诺兑现应该日益临近，同时国药自身也在探索北京纯销扩张。国药自身内生增长确定，麻醉药与北京地区纯销仍是亮点。我们维持09-11年0.52元、0.65元、0.77元预测，维持买入评级。