段铸

　　从2009年8月5日至19日收盘，有色金属板块以近25%的跌幅位居A股52个板块跌幅榜之首，再次扮演了“股市杀手”的角色。

　　这却与持续上涨的有色金属价格极不相符——自2009年7月份至今，此前已经连续上涨的铜、铝、铅、锌、镍、锡等有色金属价格又有了近30%的涨幅。

　　截至8月20日，沪深两市共计21家有色金属类上市公司公布了2009年半年报，环比一季度仅有不足10%的增长，证明这波有色金属价格上涨的“甜头”并未被上市公司拿走，而是被“截留”在这些公司的上游——有色金属开采企业。

　　现货上涨不等于股价上涨

　　2009年8月19日，上证综指并未出现市场所预计的暴跌反弹行情，收盘报跌4.3%，击穿了2800整数关口。领跌的仍然是有色金属板块，板块收盘跌幅达7.19%。

　　这已经是有色金属板块近两周来第七次暴跌。根据Wind咨询统计，自2009年8月5日至19日，有色金属板块跌幅25%，同期上证综指跌幅为19%，有色金属板块跌幅位居52个板块之首。

　　而有色金属的价格仍然持续着2009年2月份以来的上涨势头。中国金属网公布的数据显示，截至2009年8月14日，有色金属现货价格为：沪铜49625 元/吨，伦铜6029 美元/吨，沪铝15165 元/吨，伦铝1892 美元吨。而自2009年年初至今，沪铜均价为36363 元/吨，伦铜4318 美元/吨，沪铝均价13122 元/吨，伦铝1485 美元/吨。

　　有色金属价格的持续上涨始于2009年2月底3月初。起初，上游矿山并未紧跟涨价，作为中游和下游的冶炼、加工企业不仅坐享“补库存”行情，同时还享受着低廉的原料价格。然而，2009年4月中旬至今的一轮暴涨，受益者则是矿山企业，且国内需求远不如三四月份时的“补库存”行情般景气，冶炼加工企业的收益则出现“有量无质”的情况。

　　截至8月20日，沪深两市共计21家有色金属类上市公司公布了2009年半年报，环比一季度仅有不足10%的增长证明，有色金属价格持续上涨的最终受益者，是开采企业而非下游的上市公司。

　　株冶集团(600961.SH)2009年半年报显示：一季度该公司销售毛利率为14.17%，二季度则下滑到5.55%，上半年共计实现净利润1469万元，同比2008年中期的9398万元下降84%。“株冶集团是典型的冶炼加工企业，购入铅锌矿，冶炼加工出售，利润构成中包括5%不到的加工费和附属产品硫酸的销售。而硫酸价格和铅锌价格是此消彼长的关系，从今年4月份开始，铅锌矿价格涨幅开始超过铅锌价格，株冶集团就没什么利润了。”上海一位有色金属研究员表示。

　　而有色金属板块的44家公司中，与株冶集团类似的情况不在少数。例如，宝钛股份(600456.SH)2009年中报显示净利润为3154万元，而2008年同期则为2.12亿元。

　　民族证券研究员刘佳章表示，目前有色金属板块的泡沫严重：“有色金属板块已经不能够用业绩来解释目前的价格，目前是纯资金投机性的板块。它不值这么多钱，未来继续下跌的可能性很大。”

　　而中信建投有色金属行业研究员张芳认为，有色金属上市公司多数已经公布中报，尽管二季度业绩比一季度明显好转，但总体上来讲仍属微利状态，尚未出现实质性改观。从供需关系来看，目前金属的需求也发生了变化。上半年世界主要经济体和国家刺激经济的政策提振了有色金属需求，推动了有色金属价格的上涨：“我们认为现阶段上述政策所产生效果的时期已经过去，而这些振兴经济方案对经济的长期影响和作用从时间上来讲会比较滞后，还难以在当前的经济运行中得到体现。”

　　下半年继续分化

　　今年上半年，有色金属价格上演“疯牛”行情，国际铜价从3055美元/吨涨至6月30日的4967美元/吨，8月14日更创下6480美元/吨的高价；锌价也从年初的1220美元/吨涨至8月13日的1948美元/吨；铝价的半年涨幅略低，为6.88%。

　　但这并未给相关行业的上市公司带来实际好处。通过比较21份有色金属公司2009年半年报可以发现，在整体的疯牛行情之下，有色金属公司的业绩已经出现了分化苗头。21份中报中，有8家公司二季度的销售毛利率环比出现下滑，其中包括株冶集团和罗平锌电(002114.SZ)两家锌冶炼企业。

　　“从现货贸易商的体会来看，虽然锌价大涨，但目前锌冶炼企业的日子反而不如三四月份。”前述上海有色金属研究员表示。

　　云南铜业(000878.SZ)在其半年报中称，虽然公司已经走出亏损，但一季度欠账较多，上半年整体仍未能实现盈利。上半年公司共生产电解铜产量为12.28万吨，比上年同期下降35.08%；生产黄金2.84吨，比上年同期下降55.92%；生产白银140.24吨，比上年同期下降16.64%；生产硫酸30.3万吨，比上年同期下降8.63%。公司同时判断，下半年经营可能遇到的问题是于国际铜原料市场竞争激烈，原料紧缺的难题。

　　正如云铜所担心的，虽然铜价表现仍然引领整个有色板块，但是国内以冶炼为主业的铜企，下半年的经营情况未必会比上半年乐观。正因如此，对于云铜此前发布的增发购入集团矿山资产，市场反应热烈，使其迅速取代江西铜业(600362.SH)，领涨铜业上市公司。

　　与铅锌行业呈现鲜明对比的则是铝企。根据2009年半年报，包括云铝股份(000807.SZ)、焦作万方(000612.SZ)、南山铝业(600219.SH)在内的铝企二季度销售毛利率明显提升，环比分别提升11.07个百分点、9.79个百分点和2.24个百分点。张芳认为，目前的铝价能够给予电解铝企业每吨2000元左右的利润，考虑到国内铝企的复产真正对市场产生供应影响要到今年第四季度，三季度国内铝企的盈利水平将继续走高。

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