糖价逆势上攻消息面支持糖价后市表现

　　本周NYBOT原糖期货价格先扬后抑，周一开始从20.81美分/磅的价位强势上攻，周三一度涨至23.33的高点，周四周五受获利回吐及国际商品市场下跌拖累，最终收于21.98.一周上涨幅度为5.6%。郑州白糖期价走势与外盘类似，但是由于前期郑糖滞涨较多，因此本周在涨幅方面超过外盘，达到9.2%。在我们跟踪的大宗商品中，糖是表现最好的品种。消息面方面印度干旱、巴西多雨，均影响到09/10榨季的产量预期，继续支持糖价的后市表现。

　　巴西糖产量仅会略超榨季初预期

　　根据巴西农经办(ATO)及圣保罗州蔗产联盟(UNICA)给出的预测数据，我们测算巴西官方机构09/10榨季的糖产量预测为3600-3700万吨。而我们根据截至7月中旬的甘蔗收榨量(已经占整个榨季的45%左右)数据作出的最新预测显示，在中性偏多的假设条件下，巴西本榨季的糖产量为3714万吨。并且敏感性分析显示，甘蔗产量/含糖量变动1个百分点对应的产糖量变化为35万吨左右；而制糖用蔗比例变动1个百分点对应的产糖量变化则达到了82万吨左右。并且在乐观假设条件下，即巴西在榨季的下半段(7月15日至榨季结束)将50%的甘蔗用于制糖，那么整个榨季的制糖用蔗比例也仅为45.81%，与此对应的糖产量不到3800万吨。

　　维持糖价超级牛市判断

　　除巴西外，目前大多数地区尚未进入09/10榨季的制糖生产季节，目前还是处于甘蔗的生长期，由于种植面积和天气情况超预期带来甘蔗产量超预期的可能不大，因此全球甘蔗产量难以大幅超预期。关于制糖用蔗比例，除巴西将50%以上的甘蔗用于大规模制酒精外，其他国家绝大多数甘蔗已经用来制糖，不存在将其他用途的甘蔗转作酒精的可能性。而巴西方面，09/10榨季的制糖用蔗比例将从上一榨季的39.5%上升为45%左右。巴西新榨季的糖产量约为3714万吨，仅为略超此前UNICA的预测。

　　既然09/10榨季巴西和其他产糖国都不会出现产量大幅超预期的可能性，那么此前09/10榨季继续出现缺口的可能性还将在大概率上出现，我们此前判读超级牛市诞生的逻辑基础依然成立，我们继续维持糖价将继续创新高的判断，并且认为糖价牛市将在10/11榨季种植面积大幅增长的预期逐步明朗化过程中结束。