光大证券高峥张力扬

　　策略上我们中期依然看好后市的经济复苏和流动性情况，也看好整个股票市场中期趋势向上。这种情况下，化工品股票依然是最好的选择之一。虽然经过了较大的调整，但是我们的逻辑基础没有变化，继续维持超配石化和化工的行业配置观点，看好后续需求复苏，整体看好化工行业。

　　中国主要出口国欧美日经济企稳，促使我国出口导向型企业基本面不断好转，我们仍然关注单位价格较高的全球定价品(如粘胶、氨纶、TDI、MDI等)在国外需求改善下的价格上涨趋势。我们认为原油价格三季度将维持震荡走势，但中长期上涨趋势不改，资源类化工股的介入时点已经到来。

　　子行业选择逻辑如下：第一安全边界较高、第二业绩弹性较大、第三开工负荷较高。从股票的选择看，我们对基础化工子行业推荐次序为：粘胶、氨纶、TDI、PVC、纯碱、MDI、化肥。

　　建议配置业绩弹性较大和具有资源优势的公司，目前化工首选配置如下：

　　粘胶：国内粘胶行业自今年4月以来都保持在满负荷开工的状态，我们预计未来国内需求将保持旺盛态势，国外需求将逐步恢复，这些因素都将拉动粘胶价格上行。推荐中短期受益于上下游一体化的粘胶生产企业———澳洋科技(002172)、山东海龙(000677)；中长期推荐注重差别化产品开发的企业———山东海龙。

　　氨纶：开工率攀升，产销两旺，今年5 月份氨纶提价，目前价格基本能够稳住，开工率基本维持在满负荷。氨纶公司对价格的敏感性极高，在看好后势的情况下，我们建议投资者买入并持有华峰氨纶(002064)、友利控股(000584)。

　　TDI：该类产品单位价格较高，运费占比较低，产品价格对下游需求复苏反应更为迅速，相比之下单位价格较低的化工品价格传导受到运费的影响而比较缓慢，建议关注沧州大化(600230)的投资机会。

　　PVC：我们不同于市场的观点是，考虑到未来PVC价格上涨，电石的价格也将上涨，对内地企业而言，其PVC业务很难盈利，将被逐步淘汰，PVC 行业向西北资源地区转移的趋势已经确立。在油价中长期上涨的趋势下，具有“煤———电———电石———PVC”一体化的PVC企业未来盈利能力将大幅反弹。中泰化学(002092)———买入、湖北宜化(000422)———战略买入持有。

　　纯碱：从需求角度考虑：玻璃价格大幅上涨，7月中旬以来玻璃价格已经上涨13%左右。我们判断去年底今年初停产的玻璃生产线将陆续开工。纯碱下游需求不断增加，将推动纯碱价格上行。我们看涨明年的大宗商品价格，国外天然气价格将进一步上涨。欧美利用天然气生产纯碱的成本将会提高，国内纯碱的成本优势将得以体现。关注双环科技(000707)、山东海化(000822)、三友化工(600409)。

　　资源类：资源类上市公司具有较高的安全边界，同时随着经济复苏，处于盈亏平衡点附近的业务弹性也较大，相关公司的经营拐点已经出现。买入兴发集团(600141)、盐湖钾肥(000792)等公司获得超额受益的概率增大。我们认为原油价格三季度将维持震荡走势，但中长期上涨趋势不改，资源类化工股的介入时点已经到来，可以逐渐加大对中国石油(601857)的配置比例。目前的油价波动区间65～75美元/桶，对中国石化而言十分有利，我们预计中国石化上半年和3季度实际业绩依然会超出预期，建议投资者超配中国石化(600028)。