医药行业基本面持续向好，估值也越来越具有吸引力。国家对医保目录的调整已经启动，新版目录将纳入更多新药，有望近期颁布。基本药物目录是后医改时代医药板块最大的政策性投资机会。

　　政府坚定不移推进医改，积极加大投入力度和扩大医保覆盖面，为行业长期发展奠定了基础。随着下半年相关措施陆续推出，政策调整方向将愈发明朗，行业发展路径也更加清晰。国家对医保目录的调整也已经启动，新版目录将纳入更多新药，并将与国家基本药物制度相衔接，有望近期颁布。医药行业基本面持续向好，估值也越来越具有吸引力。因此在3季度之后，基于行业明年确定性成长的投资机会可能会获得市场的关注。

　　估值溢价率持续走低

　　年初以来随经济数据回暖，投资者对防御性行业关注度降低，医药板块整体表现弱于市场。上证医药指数年初以来回报率为43%，同期上证指数和沪深300指数回报率分别达到71%和85%，上证医药指数涨幅落后分别为28和42个百分点。与此同时，医药板块估值溢价持续下降，相对估值吸引力逐渐增加。

　　医药行业具备防御特征，相关上市公司业绩稳定性较好，随着中期报告陆续推出，三季度投资者的注意力将逐步转向明年业绩预期。目前医药板块2009年PE估值为32倍左右，2010年PE估值将回落到25倍-26倍左右。截至2009年8月5日，医药板块整体估值对应2009年业绩PE为31倍，相对于大盘的估值溢价率跌至39%，处于非常低的水平。

　　

　　医改政策是行业关注的重点

　　七月医药政策文件频频发布，但并没有引起市场的反应，在大盘连创反弹新高的市场氛围下，医药板块持续不受关注。7月23日，国务院办公厅发布了《医药卫生体制五项重点改革2009年工作安排》。7月底，人力资源社会保障部、财政部、卫生部联合下发了《关于开展城镇居民基本医疗保险门诊统筹的指导意见》。我们认为，这些政策是对年初医改框架性文件的深入和细化，反映了政府持续加大医改投入的基本原则。

　　医保最高支付限额达到年人均收入6倍，报销比例提高5个百分点

　　《2009年工作安排》中明确提出：1、城镇职工医保、城镇居民医保和新农合的统筹基金最高支付限额原则上分别提高到当地职工年平均工资、居民可支配收入和农民人均纯收入的6倍左右。已建立大额医疗费用补助的地区可于2010年达到该标准；2、50%的统筹地区城镇职工医保、城镇居民医保和新农合住院费用报销比例比2008年分别提高5个百分点。

　　提高医保最高支付限额比例以及住院费用报销比例，表明政府加大医保投入的决心，会进一步拉动居民的医疗需求。

　　门诊小病医疗费用逐步纳入医保

　　《门诊统筹的指导意见》指出，“根据城镇居民基本医疗保险基金支付能力，在重点保障参保居民住院和门诊大病医疗支出的基础上，逐步将门诊小病医疗费用纳入基金支付范围。开展门诊统筹应充分利用社区卫生服务中心（站）等基层医疗卫生机构和中医药服务。将符合条件的基层医疗卫生机构纳入基本医疗保险定点范围”。

　　我们认为，门诊小病纳入医保范围将有效增加居民的医疗需求和药品市场的销售规模。同时，政府要求充分利用基层医疗机构和中医药服务，将会对医疗服务的结构产生一定影响，有利于药品消费向基层医疗机构等第三终端以及中医部门倾斜。

　　未来医院（包括各级医院及社区医院等基层医疗机构）在药品消费中所占的比例将会越来越大，因此，在医院销售方面占有优势的企业在未来的营销竞争中将占得先机。

　　基本药物目录是最大政策性投资机会

　　当前医保制度存在的首要问题是保障程度不足，医保所规定的支付条件苛刻，支付比例不足，导致的结果是一方面医保基金结余过多，另一方面参保者负担过重。

　　《2008年全国社会保险情况》显示，城镇职工医保统筹基金的2008年结存为609亿元，结存率高达34.6%。2008年，全国城镇职工基本医疗保险基金收入2886亿元，其中统筹

　　基金收入1758亿元，个人账户收入1128亿元；医疗保险基金支出2020亿元，统筹基金支出1149亿元，个人账户支出871亿元。

　　医疗保险不同于养老保险，它的原则是“以收定支”。目前较高的结存率不符合医改的基本原则，前期出台的政策文件中也指出各地应根据医保基金的支付能力，提高医保对居民医疗消费的支持力度，如提高报销标准、降低报销起付线、提高最高支付限额等。

　　关于基本药物目录出台的具体时间，之前市场已经有过多次传言。此次出台的《医药卫生体制五项重点改革2009年工作安排》为我们判断基本药物出台的大体时间提供了一些判断：《2009年工作安排》》明确指出，不迟于2009年12月份每个省（区、市）在30%的政府办城市社区卫生服务机构和县（基层医疗卫生机构）实施基本药物制度，包括实行省级集中网上公开招标采购、统一配送，全部配备使用基本药物并实行零差率销售。

　　我们一直强调，基本药物目录是后医改时代医药板块最大的政策性投资机会。我们认为，“双独”品种（即）是最受益于基本药物制度的药品。因为“双独”品种在价格谈判时具有更强的议价能力，能保证一定的利润空间。而对于生产批文很多的药品而言，企业竞争非常激烈，赢利空间被大大压缩。

　　从“双独”品种角度来选择，我们建议关注妇科千金片等双独品种，公司推荐方面，我们推荐中新药业。

　　VE仍是下半年最佳投资主题

　　二季度随着库存消化完成，以及外部需求逐步恢复，相关产品销量和价格都出现提升，这里面最典型的产品是VE，由于技术工艺壁垒和企业产能控制，价格反弹维持在较高位置。整体而言，随着原料药量价回暖以及医院制剂市场增长，将推动医药行业维持稳定增长态势。

　　根据最新的海关出口数据，我们认为：VE需求已经不再是需要担心的问题，不但连续三个月恢复正常，而且首次出现补库存现象。回顾前期我们绘制的VE需求曲线，幸运的发现目前的情况正按照我们的假设前进，也使我们的VE分析模型具备了一定的前瞻性。

　　我们认为随着补库存的开始，供需矛盾可能会进一步突出。如果四大厂商继续采取限产的措施，将可能进一步刺激价格的上涨。所以VE仍然具有趋势性投资的价值，建议继续买入浙江医药和新和成。

　　浙江医药2009年EPS中性预测为2.306元（16500吨的销量、122元的价格），目前估值12倍。新和成2009年EPS中性预测为3.007元（14000吨的销量、130元的价格），目前估值12倍。

　　VE价格维持向上趋势，趋势性投资机会不改。业绩的持续超预期将是两家公司的特色。保守估计都有30%以上的空间，建议继续买入。另外新和成还可能面临VA价格上涨带来的机会，弹性更大。

　　投资策略

　　关于医药行业未来选股思路，我们坚持如下三个原则：第一，中报亮丽，估值合理，三季报超预期；第二，政策或事件性刺激，下半年最大的政策性利好是基本药物目录的出台，我们也高度关注甲型流感疫情的演变；第三，子行业基本面改变，我们仍认为VE是值得下半年持续关注的投资主题，同时密切关注VA的投资机会。

　　

　　(证券导刊)

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。