银河证券 王家炜 许耀文

　　股市牛市上涨分为3个阶段：业绩弹性主导、估值洼地挖掘、全面泡沫化与高估值弹性。A股市场正在进入第3个阶段即泡沫期，全社会流动性的充裕将使得泡沫常态化。泡沫化行情下高估值弹性、低估值约束的科技网络板块将具更好机会。

　　我们看好泡沫化行情下具有高估值弹性的科技网络股，以网络、电子、软件、通讯为代表的科技行业具有很强的内在增长潜力。按照国家中长期科学与技术发展规划纲要的指导，政府将在核心电子元器件、高性能芯片、基础软件3个领域给予企业以资金和市场的全面支持。创业板推出将使得市场对科技网络股进行价值重估，这也是我们尤其看好网络股的原因。

　　创业板提升估值预期

　　宏观经济政策正在从保增长转为更侧重于调结构，科技产业将继续获得政府重大支持，并获得市场青睐。优质科技股一般都具有20-30%以上的增长率，PEG只在1左右，尚无估值压力。

　　市场估值水平具有比价效应。整个市场TTM市盈率超过30倍，而目前TMT行业优质公司的预期市盈率不到30倍，反差明显。市场将会修正这种偏差。

　　我们判断，我国创业板上市公司的平均PE将在50-60倍之间，相比之下主板优质科技股的风险相对于创业板要小得多，且同样具有高成长性。这将给予主板科技股的估值提升以强大推动。

　　参看美国市场，1990年代牛市后期就是科技网络股的走势远超传统行业，而同时银行股下跌。再有NASDAQ市场的市盈率为32倍、道琼斯为13.5倍。中国创业板市场也将遵循高成长、高估值的特征。

　　A股市场科技股估值水平偏低，创业板推出将凸显这一矛盾。整个市场目前TTM市盈率超过30倍，中小板TTM市盈率接近50倍，而在我们的TMT行业中，一些业绩比较优良的上市公司，成长性也比较确定，估值水平还在30倍左右，如果考虑动态市盈率估值优势更为明显。我国投资者具有参予成长股的传统，创业板将会成功。创业板可能在国庆前后挂牌，在此之前主板科技股的估值预计将会有大幅提升，优质科技股更值得我们关注。

　　软件外包环境改善

　　美、欧经济触底复苏的预期已经很明确，近几个月日本经济复苏迹象也越来越多。如果日本经济企稳或复苏，对于以对日软件外包为核心业务的东软集团具有重要意义。

　　3月份日本工矿业生产指数出现6个月来首次上升，说明日本经济开始出现“转暖迹象”。6月份，日本经济各界对经济形势判断日趋乐观，认为当时各个领域的生产正明显开始复苏，一季度是经济的“触底时期”。反映经济现状的同步指数自2008年5月份以来首次出现上升，是重要的日本经济触底迹象。

　　将受益于软件外包环境改善的上市公司主要有三家。东软集团(600718)：国内最大的软件外包供应商，也是最大的对日软件和服务外包供应商，对日外包占其外包业务的80%以上。2009年外包业务受影响仅增长5-10%，2010年将重拾20%以上的高增长速度。海隆软件(002195)：公司全部业务为对日软件外包，包括金融业和制造业。浙大网新(600797)：国内最大的对美外包供应商，对日外包业务也占有约40%比重。

　　国产化催生重大机会

　　对于关乎国家安全的领域，政府相关部门一直期望使之软件应用国产化。过去政府虽然一直对软件企业提供支持以便研发出合乎要求的软件产品，但是政府在市场需求方面提供的支持很少。现在情况已发生变化，政府通过核高基项目提供了巨额资金支持。

　　以空中交通管理软件为例，目前国内民航机场大部分采用进口产品，民航总局下属的空管局已推出政策，期望未来实现小型机场以国内产品为主，逐步扩大到中型和大型机场。国内供应厂商川大智胜(002253)正面临重大产业化突破机会。

　　网络造就新机会

　　我们仍然处于网络深化应用的时代，互联网继续改变原有的产业结构和竞争态势，并创造新的成长机会。

　　建议关注海虹控股(000503)。虽然公司的医药招标网络系统在前几年遭遇了挫折，医药电子商务业务维持稳定经营，旗下还有具知名度的网游公司联众世界。

　　改革提升估值水平

　　出版发行产业是一个迈入成熟期的行业，因此，时代出版和出版传媒一直被给予不到20倍的动态PE，过去一年，新闻出版总署推动出版发行行业的市场化改革和兼并收购，使得时代出版的动态PE提高到30倍的水平、出版传媒的动态PE达到74倍。

　　有线网络行业的市场化改革才刚刚开始，我们预计未来日趋明朗的跨区域并购整合预期和增值业务潜力将提升相关有线网络公司的估值水平，我们给予行业“谨慎推荐”投资评级，重点推荐跨区域整合潜力最大的有线网络运营商天威视讯(002238)、有线网络行业龙头、期待政策支持的歌华有线(600037)和估值最低、拥有政策优势的广电网络(600831)。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。