会议时间：2009年8月4日下午

　　【演讲内容】

　　公用行业分析师龙华发言概要：行业最新进展；内蒙华电、大唐发电调研情况。

　　看好火电行业，主要理由：(1)电力行业需求拐点在7月份基本形成，中电联数据显示6月份全国发电量首次实现同比正增长，单月增幅为3.50%；7月上旬同比增长4.00%左右，7月中旬增长6.40%，整体向好的趋势确立。(2)火电装机容量增长趋缓，新批装机容量较谨慎，单月火电发电平均利用小时数从4月的370小时增加到6月份的400小时，预计未来几个月的发电小时数仍将保持在较好的水平。(3)在需求出现恢复性增长的情况下，预计三季度火电公司业绩较好，三季度预增公司的比例会更高，自7月14日以来明确提出看好火电行业的表现。

　　供电煤价格看法：预计保持牛皮市，不会出现大幅波动。煤价4月份之后呈现小幅下滑，从5月以来下滑20元，最新跟踪国际煤价现货价格作为参考，国际煤价现货价格从6月底484元涨到8月份525元(不含运价)，国内平仓价格未出现变动，大同优混是610元，我们看到国际价格微微上升靠近大同优混价格，我们密切跟踪煤价变动，认为只要国际煤价现货价格仍然运行在国内价格下方，电煤价格将保持稳定。电力公司的电煤库存在15天左右或以上，只要到8月底之前煤价能保持稳定，火电公司三季度的盈利状况将较好。

　　内蒙华电：2009年上半年，包一、包二电厂预计亏损7000万元，海电三期预计亏损5000－6000万，亏损和盈利的幅度均低于预期。2008年包一、包二电厂亏损7.44亿元，海电三期盈利1.54亿元。今年情况有所不同，蒙西地区高耗能企业比例较高，今年普遍开工不足，海电三期上网小时数下降，海电三期以大功率机组为主，对上网小时数较敏感，今年利润状况不如去年。包一、包二的小功率机组受煤价影响大，在今年煤价较低情况下，亏损幅度收窄。假设资产置换后盈利预测为上半年8500万元，全年3亿元左右，EPS为0.16元，目前价格吸引力不大。有吸引力的地方在于大股东北方联合电力控股在装机容量和煤矿对上市公司的长期支持，北方公司的装机容量在1500万千瓦左右，内蒙华电大约为560万千瓦，只占三分之一。数据显示内蒙华电在整个自治区的装机容量占比从2000年的20%下降到2008年的11.55%，下降非常明显。而北方公司装机容量占比持续稳定在38%左右。市场对未来几年北方公司将对上市公司长期支持有较高预期。北方公司煤矿储量合计为76.8亿吨，较高的煤矿储量相对于公司较低的装机容量是市场对此有较高预期原因。集团煤矿资产注入的想象空间颇大，但我们认为时间不确定，未来2－3年值得长期关注。

　　大唐发电：公司成长非常快，上市公司内煤矿储量达到210亿吨，权益储量为130多亿吨，但有一半左右为含水量较高的褐煤，热值较低，目前只适合做煤化工。因为公司对资金的需求较大，短期内业绩出现大幅增长的可能不大，但基于其拥有丰富的煤矿资源且发展速度非常快，值得长期看好。

　　行业专家赵小宁：电力行业拐点确立，但增速不会太高电力行业7月份呈现明确拐点，主要体现在自6月份以来发用电量转正，预计下半年甚至未来一年左右趋势稳定。但是行业增速不会太快，主要因为经济恢复基础仍不稳固。电价上调的可能性较小，因为电力公司中报经营数据不会太差。装机容量增幅大幅下降，但绝对值上，火电上半年新增装机容量达到2000多万千瓦。根据报批项目预计：全年火电新增装机容量为5000多万千瓦，水电1300－1400万千瓦，新增装机容量增速为8－9%，仍然明显高于发电量增速，发电小时数经受压力，预计全年下降260－270小时，火电中长期仍有压力，但趋势上拐点已经形成。

　　【提问环节】

　　Q1：请详细介绍火电毛利率和点火价差？

　　A1：大致区域分布，毛利率较高的地区是珠三角、长三角、北京、天津、辽宁，特别是江苏、安徽省。中西部地区，宁夏、甘肃、贵州毛利率较低，毛利率受煤价、电价及用电量增速影响较大。

　　Q2：高耗能行业明显复苏下，为什么对电力行业增速仍比较谨慎？发售电市场化具体设想？

　　A2：09年上半年负增长2－3%，全年预计为3%。下游高耗能行业短期反弹，但未恢复到高点。发售电市场化措施集中在直供电、发电权交易，近期预计不会有更激进的政策。重工业耗电占比60%多，四大高耗能行业－黑色金属、有色金属、石化、建材占比32.66%。

　　Q3：业内对五大集团或者地方电力集团的看法？

　　A3：华能国际较看好，主要因为华能集团资产规模大、质量好、分布区域合理，控制煤炭资源能力强，华能国际估值低，涨幅不大；华电集团相对差于华能集团；国电电力公司资产质量一般；大唐发电发展潜力大，估值过高；地方集团中间，皖能集团、上海电力、上海能源等煤电一体化公司较看好；珠三角地区，深圳能源、广州控股估值低，资产质量处于中上水平。

　　Q4：对水电行业看法？

　　A4：水电来水2009年上半年状况还是较为理想，全年判断至少和去年持平。大部分水电公司估值较高，韶能股份、桂冠电力、长江电力可关注，水电行业状况好于火电。

　　Q5:火电公司自用煤比率？

　　A5：华能、大唐比率较高，华电较低。大唐在10－15%，未来2－3年内达到20%出头，一般认为达到20%以上的煤炭自供比例则拥有较好的谈判地位。

　　Q6:电价上调可能性？

　　A6：取决于火电公司经营、盈利状况，预计年内提价可能性小。

　　Q7: 7月发电量，中间高，两头低原因？

　　A7：可能受天气、降水影响，影响因素较大。旬数据参考意义可能不是太大。

　　Q8:电力集团资产负债率较高，是否有继续大幅投资冲动？

　　A8：国企背景下，做大做强的冲动较强。且电力投资一般为大项目，测算的是长期收益，短期需求变化影响不大考虑，国内人均装机容量较低，中长期空间较大，电力集团仍有较强的投资倾向。目前发改委审批严格，未来几年内保持在新增装机容量5000－6000万千瓦水平。

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