每经记者 张奇

　　经过巨震后，有色金属板块昨日再度走强。江西铜业、云南铜业、中孚股份和云铝股份等6只个股被封于涨停板，其中铝业股票大多创出此轮反弹新高，而铜和黄金板块也在高位企稳。目前大盘点位在3300点左右，但许多个股的股价已经涨到了2007年大盘在4000点甚至5000点的位置。

　　在当前情况下，市场对有色金属板块的估值出现了分歧。各公司二季度的盈利情况是否能支撑如此高的估值？

　　市场出现分歧

　　虽然目前各公司盈利水平有所好转，但其业绩并没有达到2007年时期的水平。

　　一方认为，目前A股有色金属板块P/E达到了63倍左右，与历史数据30~40倍的P/E值相比，估值并不具备明显优势。另一方则认为，国内70户重点有色金属企业5月总体盈利10.12亿元，至此，有色金属行业已连续两个月实现总体盈利，有色金属上市公司一季度已经率先实现了大幅减亏，二季度实现盈利在情理之中，股价上涨受到支撑。

　　浙商证券行业分析师林建向《每日经济新闻》记者表示，目前有色行业有明显的泡沫出现，但有色金属是强周期性行业，不能单纯从业绩和PE来进行比较。有色的特点就是高PE买入，低PE卖出，即在行业低谷甚至亏损时买入，而在行业处于盈利巅峰期时卖出。

　　林建认为，投资者应更多关注与有色金属行业业绩紧密相关的资源价格情况的趋势，因为股价最大的推动力是预期中的上涨。

　　安信证券行业首席分析师衡昆认为，在目前的价格下，从边际成本的角度观察，包括铜、铝、锌、镍等在内的全球90%以上有色金属企业的经营现金流为正。从完全成本的角度观察，90%以上的铜、锌矿山账面表现为盈利。显然，与2008年4季度时相比，全球有色金属行业全面复苏的迹象明显。

　　而目前市场普遍观点认为，大宗商品价格在下半年将继续稳中上升，这将在某种程度上加强市场对于强周期性行业的追捧，各券商也是大幅上调有色金属个股的估值水平。

　　估值将随盈利改善大幅降低？

　　面对期货市场短期的价格波动和投资者对估值压力不断增加的担忧，中金仍然看好铝板块未来的股价走势。

　　中金认为，由于铝下游需求35%来源于房地产行业，铝价上升空间较大，铝行业整体将由盈亏平衡过渡到盈利大幅改善，这一弹性使得消化目前的高估值压力变为可能。

　　以焦作万方为例，以2季度13000元/吨的平均铝价计算，每吨铝利润在130元附近，按照40万吨产量计算，净利润为5200万元，折合年化每股收益0.10元；如果3季度的平均铝价达到14000元/吨，那么吨铝利润将在510元附近，净利润将达到2亿元，折合年化每股收益0.40元，以21.35元的收盘价计算，动态市盈率将由13000元/吨时的210倍降低到40倍左右。

　　另外中国铝业、中孚实业和云铝股份等的业绩同样存在也较大弹性空间，申银万国认为，铝价每波动1000元，将影响其EPS分别为0.16元、0.25元和0.14元。

　　中金公司认为，铜企对铜价的敏感性也较高。如果铜价上调至42000元/吨 (目前期铜价格已达到44000元/吨)，那么静态来看，江西铜业的盈利将有望达到1.23元，市盈率也将由目前的80倍大幅下降至38倍。招商证券行业分析师赵春认为，铜价每涨1000元/吨，将提升云铜业绩0.03元。这一弹性使得有色金属板块的估值水平将随着盈利的大幅改善而不断降低。

　　黄金股超越6124点位时的股价，市场也有不同的定义。林建认为，目前黄金价格预期已达到1200美元/盎司甚至更高，而且现在不能静态地看黄金股的估值。因为各公司资产的注入和收购，黄金储备及产能已经不可同日而语。

　　如中金黄金2009年公司累计收购黄金已达48.8吨，完成2008年制定170吨收购计划的28.8%。截至目前，公司的黄金储量达到了376吨，加上未来还将注入的5家金矿123吨的保有储量，年底有望达成年计划增幅。而在集团的2010年注资预期下，估值也将水涨船高。山东黄金和紫金矿业同样是这种情况，前者今年金矿收购步伐加快，后者在2003~2008年，黄金储量复合增长达25%，产量复合增长超20%。

　　市场系统风险大于行业风险

　　林建同时指出，目前有色行业本身没有太大的风险，反而是市场系统性风险相对更大。假如流动性政策转向，那么有色金属现在的股价便很难支撑，本周三大盘的巨幅跳水就可以看到有色板块的巨大转变，这也就是周期性行业最大的特点：大盘涨，有色便大涨；大盘跌，有色也许跌得更厉害。

　　而目前，以经济复苏和通胀等预期支撑下的宏观基本面并没有实质性的变化，在国家坚决实行宽松货币政策的情况下，有色金属估值仍处于合理水平。

　　行业分析

　　铜、铝、黄金 三季度价格走向调查

　　近期多家有色金属公司发布中报业绩预测，得益于大宗商品价格二季度以来的大幅反弹，各公司业绩环比增幅较大，个股也纷纷创下反弹的新高。

　　第三季度，有色金属个股股价将走向何方？我们选择了铜、铝、黄金三个细分子行业，根据其中报业绩预测与2007年时业绩水平的对比，来分析目前的估值情况。

　　铜——已到4000点水平

　　在铜价从年初3万元/吨不到的价格涨到目前4.3万元/吨的利好下，铜业三大龙头——江西铜业、云南铜业和铜陵有色，今年以来分别反弹381%、343%和266%。

　　江西铜业业绩预告，上半年净利润同比下滑57%~64%，预计上半年盈利应该在9.96亿元至11.89亿元，二季度业绩环比增长至少是558%；云铜预计上半年净利润亏损1.26亿元，根据其一季度亏损2.61亿元来看，二季度已实现盈利1.35亿元，环比增长150%；相比之下，铜陵有色的业绩相对稳定。

　　目前，江西铜业44元的股价相当于2007年大盘5200点左右时的水平，但其中报最高11.89亿元的净利润只是2007年时的一半多点，每股收益0.39元也不能和当时的0.69元相提并论；云南铜业33元左右的股价，相当于2007年大盘4000点的水平，但公司半年报亏损上亿，这与2007年中报0.62元的每股收益相差甚远；铜陵有色目前22元的股价已达到2007年大盘4200点时的水平，分析人士预测铜陵有色中报业绩可以到0.3元，与2007年中报的0.37元相差并不大。

　　铝——股价“领涨”业绩

　　铝业目前的估值应该是有色金属行业中相对较低的，这与其业绩恢复的情况也基本一致。

　　中国铝业预计上半年业绩亏损达24.1亿元，在一季度18.89亿元亏损的基础上，二季度实现减亏；云铝股份二季度实现微利，近期中报显示亏损为1.16亿元，根据一季度亏损1.29亿元来看，二季度实现1300万元的盈利；中孚实业是近期表现最好的有色金属个股，14个交易日股价接近翻倍，环比来看，公司二季度净利润增幅达到200%；另外神火股份和焦作万方中报业绩也出现环比大幅上升。

　　7月以来期铝价格涨幅明显，这在近期铝业股股价走势上已有体现：中孚实业、神火股份、焦作万方等个股股价在一个月内便出现翻番。然而，与铜业一样，铝业公司二季度业绩与2007年相比仍有较大差距。

　　黄金——重回6000点之巅

　　与2007年时股价对比，黄金股目前股价初看仍较低。但黄金股历来是高分红，如中金黄金和山东黄金今年都进行了大比例派送，复权后来看，中金黄金的股价已达到2007年6000点左右时的水平，山东黄金更是以339元的股价超出大盘6126点时股价的20%左右。

　　黄金股巨大涨幅的背后是有色资源近两年的大幅扩张。目前，金价与2007年时期处于同等价位，各公司金矿储量和预计产能都在增大，保证了业绩的增幅紧随股价上升。

　　但部分市场人士认为，在目前大盘平均PE的估值下，黄金股估值明显已走在大盘的前方。

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