事件：

　　昨日造纸板块大幅下跌昨日造纸板块随大市调整较大，晨鸣纸业下跌7.96%，华泰股份下跌7.92%，太阳纸业下跌5.81%，博汇纸业下跌8.07%等。

　　我们的观点：依然看好行业发展趋势，暴跌是买入机会我们看好造纸的逻辑和基本面没有发生本质的变化，因此继续推荐造纸行业的投资机会，并建议投资者关注造纸板块中最为低估的晨鸣纸业。

　　为什么买入造纸？

　　1、企业盈利继续反弹无悬念我们坚定看好当前行业的发展趋势，认为暴跌为战略性的投资者提供了介入的机会。承接我们造纸7月报《企业行为透露些许乐观》以及造纸下半年策略《盈利继续反弹无悬念》的观点。我们认为企业盈利将较两季度继续反弹。我们重申论据在于行业5、6月份价格有所提升，而3季度由于事先囤货导致成本依然维持地位，因此三季度单位纸品的毛利空间将有所放大。见下图。而四季度是纸品的一个相对旺季，因此纸品价格有望保持稳中有升，我们看好下半年造纸行业的盈利持续反弹。

　　2、估值比率依然充满吸引力：

　　我们认为造纸行业自2006年开始PB估值与大市的比率一直维持在0.5～0.7的区间段中，在与大市相比达到0.5的位置，配置造纸有较高的安全边际，而达到0.7的时候，造纸的超额收益消失。

　　当前的折价较前期进一步扩大至41%，位于0.59的位置，我们认为在企业业绩向上，盈利回归均值的区间段，不必再等待行业估值下滑到0.5的水平上，当前配置造纸有望获得超额收益水平。

　　为什么买入晨鸣纸业？

　　1、盈利能力、规模水平位于A股上市公司第一当前结合企业估值水平和盈利发展趋势，我们首推晨鸣纸业，我们的论据来自晨鸣纸业是国内最具规模效应的大型纸业之一，如下表所示来看，公司产能远远领先于其他各大企业，且公司自制浆占比达到75%，4月份后自制浆产能开启使得企业产业链一体化的优势得以发挥，因此，我们认为2季度后，晨鸣纸业的估值不应继续落后于其他造纸企业的平均水平。

　　我们从企业2008 年的盈利能力等各项财务指标来看，晨鸣纸业处于行业内领先的位置，然而其估值水平却是最低的，我们认为这
个现象并不合理。

　　2、相对造纸行业，晨鸣估值处于历史低位最后，从股价的绝对表现来看，自从我们3月中旬看多造纸以来，晨鸣纸业也是我们主要推荐的品种之一，然而其股价表现却落后于其他造纸企业。最让人费解的是，尽管晨鸣纸种类型大而全，涵盖所有造纸品种，但股价表现却落后于所有单一纸种企业，如太阳纸业(铜版纸、白卡纸)、博汇纸业(白卡纸、文化纸)、景兴纸业(箱板纸)以及华泰股份(新闻纸)，我们认为这一现象将在三季度得以纠正，晨鸣纸业的收益率应回到行业均值水平，这主要基于浆纸一体化企业三季度盈利快速反弹和企业估值较大幅度低估。

　　换一个角度，我们认为晨鸣纸业与行业的估值比较也处于一个历史底部的区域，我们认为作为行业的龙头公司，其估值的均值回归也是一个可以预见的过程。

　　投资建议：结合估值因素，我们维持行业看好评级，继续推荐晨鸣纸业、太阳纸业；此外，我们也继续推荐产品需求较为稳定的恒丰纸业、博汇纸业和劲嘉股份，维持行业看好评级。

　　催化剂：9月份环保风暴再起，以及三季度盈利的持续反弹。

　　风险因素：行业出口遭遇国外反倾销，纸品回流国内带来价格竞争。

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