6月份成交量继续攀升，全年日均成交金额提至2000亿元。信贷继续宽松推动指数上扬(历史上M2反映的信贷松紧与A股涨跌成正相关，后者滞后前者2－5个月)，大盘股带动成交放大，A股新增开户数先于基金开户数上升；中小券商主动降佣从大券商中争夺份额，短期对小券商整体佣金收入影响正面，而大券商则相反。考虑到流动性充裕短期难以改变，我们将全年日均成交金额提高至2000亿元。

　　6月份后IPO明显加速，增发规模较大，创业板即将开闸。6月份前，IPO停滞而增发相对较多，长江、西南证券及时转向增发承销；股市攀升使得IPO发行也明显提速；证监会称7月26日起将受理创业板发行申请，这将对券商股股价带来刺激。

　　2季度未上市券商自营总规模上升有限，但股票仓位上升较快。由于对经济复苏和行情判断有差异，今年1季度上市券商自营规模和股权投资比重差异较大，自营收益率分化明显；1至2季度(上市券商半年报还未公布)，尽管未上市券商自营总规模上升有限，但股票规模上升较快，这使得其自营收益率上升较多。

　　估值反映经纪预期，自营是业绩关键，行业“增持”评级。成交量的超预期已部分抵消佣金率下滑影响；自营将成为估值下降的关键因素；已公布半年报的45家未上市券商2季度自营股票比重出现较快增长。因此，我们提高行业评级至“增持。

　　投资策略：估值低且自营弹性高个股，重视配股等事件推动因素。(1)受益承销申购和估值优势：关注有IPO承销实力和巨额申购资金且估值较低的中信；若创业板开闸，则关注在中小企业承销上排名超前且估值较低的广发证券影子股；(2)受益券商上市：可关注参股招商证券的中海海盛，以及参股光大证券的大众交通，后期可关注参股即将上市的红塔、西部和兴业证券；(3)受益配股融资：长期融资对券商业绩有促进作用，东北和长江的实际投资PE估值为31.32倍和36.02倍(相对投资东北证券并参与其配股的投资价值更高)；(4)受益自营业务爆发：若牛市重现，由于国元、长江自营收入占比弹性大，应优先配置；反之，则应配置自营占比稳定的西南、东北和国金等券商股。

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