白酒行业消费税细则对白酒企业盈利产生负面影响，预计企业将通过提价等方式来应对，消费税细则确定，市场将重点关注旺季销量和价格回升预期，维持对白酒行业增持评级不变。

　　支撑评级的要点

　　白酒企业消费税计税价格低于销售公司对外销售价格(不含增值税，下同)70%以下的，重新核定消费税最低计税价格。其中年销售额1,000万元以上的各种白酒，需上报至国家税务总局核定，其他核定最低计税价格由省、市地方税务部门。

　　消费税最低计税价格由税务部门根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售公司对外销售价格50%-70%自行核定。其中生产规模较大、利润水平较高的企业生产的白酒，核价幅度原则上应选择在销售公司对外销售价格60%-70%。

　　规范白酒消费税税基，提高大酒厂消费税最低计税价格，1)静态地看对企业的盈利有负面影响。目前各大白酒企业的消费税率大致5-19%不等，假设消费税最低计税价格提高到销售公司价格的60%左右，消费税率达到12%，静态理论估算对净利润影响幅度从大到小排序依次为五粮液、泸州老窖、酒鬼酒、水井坊、贵州茅台；对净利润无影响的公司为山西汾酒、老白干酒和古井贡。2)动态地看，白酒企业可以通过提价或其他价格调整方式达到减轻消费税细则的影响。

　　贵州茅台具备完全提价转移能力，五粮液、泸州老窖、水井坊可以通过提价转移部分影响。

　　首选买入

　　消费税细则不改行业景气回升，目前高档白酒批发价格回升、渠道再库存，旺季销量和价格有望回升，市场将关注行业景气回升的投资机会。维持贵州茅台、泸州老窖买入评级不变，建议关注不受消费税政策影响，改制后进入业绩拐点的老白干酒。

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