樊婷／文

　　一位跟踪有色金属期货的业内人士这样描述电解铝行业的价值分析：铝是有色金属价值变动分析之中，最没有技术难度的产品，只要拉开电闸就能生产电解铝，而铝土矿又多的是，往往就是企业一哄而上，最后总是严重过剩。

　　这个观点得到了官方数据的验证。今年出台的《有色金属产业调整和振兴规划》，2009年中国计划淘汰落后铜冶炼产能30万吨、铅冶炼产能60万吨、锌冶炼产能40万吨，到2010年底淘汰落后小预焙槽电解铝产能80万吨。

　　中国有色金属工业协会副会长尚福山在6月底的一次产业会议上，强调了现在铝行业产能是绝对过剩，为严格控制总量，今后三年原则上不再核准新建、改扩建电解铝项目。但他同时也指出，目前地方政府对投资有色项目仍有很大的热情，淘汰过剩产能任重而道远。供需基本面始终是判断铝价走势的根基，巨大的产能过剩意味着铝价未来出现大幅攀升的可能性相对而言较低。而铝价无法起来，则意味着铝行业公司的业绩难以出现超乎预期的表现。

　　然而，纵观工业行业，类似问题在很多行业都存在，如钢铁。在估值全面提升的背景之下，寻找并把握基本面变化创造出的小行情和业绩分化的机会显得尤为重要。

　　盈利拐点确立

　　上周，国家统计局公布了上半年经济数据，上半年中国GDP同比增长7.1%；全社会固定资产投资同比增长33.5%，增速比去年同期加快7.2%；上半年规模以上工业增加值同比增长7.0%，增速比上年同期回落9.3%。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润8502亿元，同比下降22.9%，比1-2月份降幅缩小14.4%。

　　这些经济数据基本上可以印证国内经济已经实现了反转，这为铝行业的基本面发生扭转奠定了很好的基础。事实上，上半年有色金属冶炼及压延加工业已经由1-2月份的亏损19亿元转为盈利96亿元。

　　铝是全球消费量仅次于钢铁的第二大金属，下游的产业主要有交通运输、建筑、电力通讯、食品包装等行业。全球来看，对铝消费占比最大的交通运输，约占三分之一强，其次是建筑、包装等；在国内有所不同，占比最大的是建筑，占到三分之一，其次是交通运输，约占20%，再次是电力通讯、机械设备等。因此，观察铝的需求则需要从房地产、汽车、电力等几大与铝行业密切相关的行业寻找答案。

　　根据中国有色金属工业协会的数据，地产建筑的用铝需求占到37%。公开数据显示，今年上半年房地产行业的投资同比增长了9.9%，最近一个月同比大增18%，呈逐月改善的趋势。与钢铁不同，在房地产建设过程中，铝的应用处在建设的晚期阶段。近期有迹象表明，地产开发商开始了买地开工的新一轮循环，如果按一年到一年半的建设周期计算，下半年投建开工的新项目对铝需求的支撑将能够延续到2010年。

　　在政府大规模投资刺激经济快速增长后，势必将逐渐放缓速度，国有投资将逐渐回落，希望则落在了民间投资的回升上。

　　近期房地产消费刚性需求的释放传递出乐观的信息，购房者将在地产投资链条上占据更多的分量。多数券商研究机构认为，房地产行业进入显著上行周期是可以预期的，这就意味着铝的需求将得到极大改善。

　　第二大消费源来自交通运输，准确来说是汽车行业。得益于国家出台的各类消费刺激计划，汽车行业是今年上半年绝对的亮点行业：1-6月份汽车累计销量为609.88万辆，同比增长了17.69%。由于产销持续火爆，中国今年已经取代美国成为世界第一汽车消费大国。

　　中金公司发表报告对下半年汽车行业的走势做出预测：汽车业将由上半年的结构性复苏局面迈向全面复苏，同比大幅上调2009年和2010年乘用车销量同比增幅到32%和12%。中信证券研究部也持同样乐观的预期，预计下半年需求将维持高位稳定，销量同比增速维持20%左右，全年乘用车销量增速约为25%。另外，政府目前正在推行汽车“以旧换新”补贴政策扩大补贴范围、提高补贴金额、加大补贴力度，汽车销量得到继续提升是大概率事件。

　　铝的另一大下游行业是电网，在高压电线和变压器中都大量使用到铝。电网也是政府经济刺激方案的重要组成部分。据高盛研究部对政府投资规划的判断，预计2009年全年对电网投资的增幅有望从2008年的18%上升至30%。

　　在主要需求恢复的推动下，铝行业率先反应的是开工率的上升。去年经受经济危机冲击，电解铝开工率跌去近一半，今年一季度为50%，二季度已经快速上升到了80%以上。受低产能利用率的压制，同期铝价几乎没有上涨，与年初相比仅上涨了0.2%。当下游需求恢复继续推高产能利用率后，铝价将迎来上涨。从历史数据来看，国内产能利用率的正常水平在80%-90%左右。

　　按照普遍的测算，电解铝企业的盈亏平衡点大概在13200元/吨左右，近期沪铝主力合约价在13500元/吨上下，长江有色金属市场现货铝报价13570-13610元/吨。因此，目前全行业基本上处于微利状态，已经跨越了亏损线。

　　只是小行情

　　尽管十分激动人心，但铝业股近期暴涨并不代表持续性大行情来临，因为铝太容易一哄而上，产能过剩了。铝行业可期的机会更可能将以小行情为主，投资者需要擦亮眼睛从细小的业绩分化中寻找优质目标。

　　国金证券研究员王冠苏指出，在有色金属板块中，铝行业的业绩弹性最高，因为与其他品种比较，铝的上游资源受制较小。据国际证券测算的敏感性，如果铝价上涨1000元/吨，氧化铝将受益350元/吨，电解铝受益650元/吨。

　　就所有生产电解铝企业的业绩弹性来说，以各公司每亿股对应的电解铝产量来衡量，位居前列分别是焦作万方(000612)(8.75万吨/亿股)、神火股份(000933)(6.13万吨/亿股)、中孚实业(600595)(6.09万吨/亿股)，如果铝价上涨，这几家公司的业绩增长将明显超过其他公司。

　　电解铝的成本构成比较简单，氧化铝和电各占了近40%。两个原材料来源各有三类，用电来源分别有自备电厂、网电和关联交易方；氧化铝的来源则分为自供、长单采购和现货采购。

　　一般来说，自备电厂的企业用电成本更低，使用网电的成本最高。但是目前电解铝企业的直购电试点已经启动，形势有望扭转，100%使用网电的云铝股份(000807)和关铝股份(000831)在成本上的改善幅度最大。

　　在电解铝上市公司中，焦作万方、云铝股份、关铝股份都归属中铝旗下，都与中铝签有氧化铝采购长单。氧化铝的价格走势对采购方式不同的公司的成本会有较大影响，如前几年氧化铝价格大跌时，现货采购比长单采购更便宜。

　　目前，氧化铝的现货价格高于长单价格，长单采购的企业更具成本优势。其中焦作万方是唯一一家100%采用中铝长单的公司，中铝(601600)和南山铝业(600219)100%自供，神火股份长单比例约为80%，云铝、关铝、中孚实业则是对半开。

　　总体而言，南山铝业是产业链最完善的企业，氧化铝和电厂都是100%自供，最具成本优势，历年的电解铝毛利率都高于其他企业；成本最高的是关铝股份，其他电解铝企业的成本较为接近。■

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。