投资者报 (记者 肖君秀) 招商银行(600036.SH)在二级市场融资30亿美元的脚步声越来越近。

　　据市场初步估计，约25%通过A股配股融资；75%则通过H股配股融资。

　　4月27日，招行董事长秦晓在香港的业绩发布会上透露不排除股市融资之后，5月份又传出配股传闻，后被招行否认。日前，再次传出配股融资30亿美元之后，招行称“公司补充资本事项正在研究中，但截至目前尚未确定具体方案”，其巨额融资实际上已经提上了议事日程。

　　由于今年上半年资本市场回暖，招行中报将好于预期，且息差回落见底，收购永隆银行的商誉减值压力减轻，消化上述因素之后，招行将迎来更为有利的经营形势。随着日后加息周期的到来，招行“活期存款占比多、短期贷款占比多”的业务结构将会助其有更好的业绩表现，另外永隆银行整合效果逐渐显现，也将对其业绩提供盈利贡献。

　　一系列“预期利好”或正是招行巨额融资的底气，其长期的稳定经营或将助其顺利融资。

　　三年期满融资开闸配股价格成为接下来的焦点。

　　“配股要比定向增发价格卖得更高，与市场价相差不多，所以要条件成熟的公司才可以做。” 英大证券研究所所长李大霄解释道。

　　国信证券分析师邱志承也认同配股对招行来说是可行的融资途径，“配股由于是针对老股东，相对来说要容易些。”目前多家投行都在争抢这单生意。

　　据知情者透露，招行初步计划面向A、H股配股比例为25%和75%。

　　以此计算，A股融资额度在7.5亿美元左右(即51亿元左右)。以目前A股18元左右的股价估算，A股配股数将达2.83亿股；以目前H股价16港元计，H股配股数达10.89亿股，A、H股合计配股达13.72亿股，总总股占比约为7.17%(未稀释前)。据摩根士丹利测算，30亿美元的配股融资预计对每股收益只会有单位数百分比的稀释。

　　如果配股融资30亿美元成功，据投行分析其核心资本充足率有望达到9%以上。2008年底招行核心资本充足率降至6.56%(2007年底为8.78%)，今年一季度，招行资本充足率和核心资本充足率分别为10.95%和6.54%，进一步补充资本的压力明显。

　　另外，招行2006年9月发行H股时承诺，三年内不公开进行融资，至今年9月承诺期满，接下来招行启动公开在市场上融资的可能性已经逐渐清晰。

　　09年业绩仍会下降

　　资本市场的整体回暖、息差见底以及积极地进行自我调整，招行的中报业绩或好于预期。

　　虽然，招行在一季度中间业务的增速有所放缓，但二季度之后的收入增长值得期待。各种承销、保险、结算的手续费收入将会超过预期，据了解，其1~4月基金销售达400亿元，同比增14.5亿元。不过由于消费受到经济危机影响尚未完全恢复，预计佣金收入会较同期有所下降，另人民币跨境业务以及私人理财业务也会出现增长潜力。

　　随着2008年下半年连续降息，公司息差呈现不断收窄趋势，2008年上半年息差为3.66%，2008年年末息差降至3.44%；今年一季度进一步收窄至2.47%。但二季度招行息差预计已经基本见底，降息带来的息差下降压力逐渐“平息”，影响业绩的最大因素——“息差收窄”。

　　针对降息带来的冲击，招行积极地进行自我调整。一面积极参与风险较小的政府项目，增加中长期贷款占比。据了解，招行中长期贷款4月末占比达到33.58%，较年初提高1.67%；一面积极推行“中小企业”贷款业务，以提高贷款的议价能力，

　　一般来说，中小企业上浮利率可达20%左右！这也是招行于2006年提出业务转型目标之一——拟在未来5年将中小企业贷款占比提高至60%(2008年末这一占比达43%)。

　　另据记者了解到，招行收购的永隆银行，整合正如期推进，一季度永隆银行已经盈利。“就目前看来，永隆全年盈利可期。”据接近招行高管人士透露。同时，市场普通担心的招行收购永隆在去年减值之后，仍存在减值压力的可能性正在减少。“永隆今年如实现良好盈利，招行将无需计提减值。”上述人士称。

　　尽管招行做出种种努力，但扩大贷款规模仍不能弥补息差收窄，所以2009年全年的整体业绩较去年会有所下降。

　　明年优势突现

　　招行“活期存款占比高、短期贷款占比高”的资产结构，在2008年以来的降息周期中负面影响较大，息差收窄的幅度相对较大。但是，一旦进入加息周期，招行的美好时光也随之来临——其实际存贷利差扩大幅度会较其他银行要大，业绩增速将明显快于其他银行。而“短期贷款占比高”风险相对较小，资产质量相对优于其他银行。

　　对此，国泰君安银行业分析师伍永刚预计，“目前经济复苏明显，但今年下半年加息的可能性不大，预计加息将在明年二季度。”

　　由于受去年下半年资本市场低迷影响，招行活期存款出现了下降趋势，造成资本成本有所上升，但近期又出现了活期存款上升的好势头。招行2008年一季度活期存款占比为56.73%，但至年末占比下降至52.41%，据记者了解，今年二季度招行的活期存款又开始上升。

　　而一旦经济回暖，招行中间业务收入也将明显增加。招行的“二八”定律会在经济好的时候充分体现——即20%的高端客户带来80%的盈利贡献。

　　另外，招行的公司客户向“中小企业”转型，利率上浮20%的溢价空间将会使招行的盈利能力进一步提升。去年6月，招行在苏州首家成立了小企业信贷中心，已发放贷款11亿元，实行利率上浮20%。招行继零售银行业务、中间业务抢先同业之后，面向中小企业贷款转型正走在同业的前列，为未来高于同业的盈利能力打下了基础。

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